‘Is dit alles?’ luidde ooit de titel van een nummer van een niet geheel onbekende Nederlandse popgroep. Maar misschien is het wel van toepassing op de gebeurtenissen van afgelopen maand. Vorige week werd het Amerikaanse BNP over het eerste kwartaal gepubliceerd. En inderdaad, er was voor het eerst sprake van economische krimp.
Het BNP was met 0,3% gezakt terwijl de economie in het vierde kwartaal van 2024 nog met 2,4% was gegroeid. Volgens velen was dat het ultieme bewijs dat de Amerikaanse economie in een recessie dreigt te gaan. Toch lijkt dit wat voorbarig; de enorme terugval van het BNP lijkt een gevalletje frontloading. Bedrijven en consumenten hebben vooruitlopend op de importheffingen al vast veel producten ingeslagen. Het fors gestegen importcijfer drukt enorm op het BNP. Het heeft volgens insiders het BNP met maar liefst 4,8% nadelig beïnvloed. Dat effect zal er het komend kwartaal weer uit lopen. Bovendien viel het gerapporteerde PCE-cijfer van de inflatie erg mee.
Bedrijfsresultaten vallen opvallend mee
Dan zijn er nog de bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal. Waar analisten zich schrap hadden gezet voor de nodige tegenvallers, vallen de resultaten tot op heden erg mee. Waar analisten een winstgroei van 7,2% van de 500 bedrijven uit de S&P 500 hadden verwacht, komt er vooralsnog een gemiddelde van 10,1% uit de bus.
Nog belangrijker is dat de outlook van veel bedrijven minder somber is dan tot nog toe werd verondersteld. Als kers op de taart blijken de resultaten van vooral Big Tech erg mee te vallen. Zo verpulverde Microsoft de winstverwachtingen met als voornaamste oorzaak de voortgaande groei in AI. Trump of geen Trump, tarieven of geen tarieven, AI gaat gewoon door. Ook Meta, Alphabet en Amazon bevestigden dit. De cijfers van Nvidia kunnen overeenkomstig wel eens fors mee gaan vallen.
Beleggersentiment op een dieptepunt
Zijn de donkere wolken boven de markten nu dan weer verdwenen? Nee, daarvoor is het nog veel te vroeg. Maar enige nuance over het beleid van de Amerikaanse regering en de gevolgen van de heffingen voor de economie lijkt wel op zijn plaats. De markten waren eind vorig jaar priced for perfection en rijp voor een correctie. Zoals altijd is er een naald nodig om de ballon door te prikken. Die naald was het beleid van Trump. Nu is het vooral zaak de feiten van de grote hoeveelheid ruis te scheiden en ons niet te veel door de ophef in de media te laten meeslepen.
De eerste 100 dagen van Trump’s tweede termijn waren een ramp voor beleggers. Sinds de start van president Ford in 1974 waren het de slechtste eerste 100 dagen ooit. De koersval van de staatsleningen en de dollar lijken een kapitaalvlucht uit de Verenigde Staten te suggereren. De grootste Amerikaanse zakenbanken hebben hun aanvankelijke optimistische visie fors naar beneden bijgesteld. Het sentiment onder beleggers is sinds de coronacrisis niet meer zo somber geweest.
Groei niet meer vanzelfsprekend
Na 15 jaar van structurele outperformance zetten de Amerikaanse indices eind 2024 een ferme eindsprint in. Nog maar kort geleden was er voor beleggers geen twijfel mogelijk. Wanneer je rendement wilde realiseren dan moest je in de Verenigde Staten zijn, en dan met name in de booming technologiesector.
De outperformance van de Magnificent Seven had een sterk aanzuigende werking, de Verenigde Staten waren technologisch superieur. Er werd veelvuldig gesproken van American exceptionalism; Big Tech was priced for perfection. Het aandeel van de Verenigde Staten in de MSCI-Wereldindex bedroeg op zeker moment niet minder dan 75%. Dat terwijl het aandeel van de Verenigde Staten in de wereldeconomie slechts een kwart bedraagt. Die enorme overwaardering van Amerikaanse aandelen nodigde uit tot een correctie.
Impact van het tarievenbeleid
De tarievenoorlog van Trump was slechts een steen in die rimpelloze vijver. Beleggers waren aanvankelijk nog enthousiast over zijn herverkiezing. Deregulering en belastingverlaging zijn immers goed voor de beurzen. En die importheffingen? Ach, dat werd allemaal met een korreltje zout genomen. Trump zou een florerende economie toch geen geweld aan doen? Dat bleek echter tegen te vallen.
Nu we de balans kunnen opmaken van Trump’s eerste 100 dagen lijkt de soep misschien toch niet zo heet te worden gegeten. Zeker, tarieven zijn heel schadelijk voor de economie. Beleggers maken zich zorgen over afnemende economische groei en oplopende inflatie. Het stagflatiespook is weer terug. Maar de markten hebben de president al meerdere keren doen inbinden.
Steeds wanneer de stress op de markten naar een kookpunt stijgt trekt de president zijn maatregelen (al dan niet tijdelijk) weer in. Eerder werd gesproken van de Trump trade, nu heeft de TACO trade zijn intrede gedaan. De president wil die importheffingen wel graag invoeren, maar de markten geven hem deze vrijheid niet. Keer op keer moet de president eerder ingestelde heffingen weer afzwakken of zelfs volledig intrekken.
Hadden beleggers bij de inauguratie dan toch gelijk? Moesten die importheffingen niet al te serieus worden genomen? En zouden beleggers zich beter kunnen richten op de versoepeling van de regels en de belastingverlaging? Dat is misschien te eenvoudig gesteld. Trump heeft het wel degelijk geprobeerd, maar is steeds teruggefloten. Mr. Market bleek over een langere adem te beschikken. De gerapporteerde bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal vallen zoals eerder gezegd erg mee. En de rente op 10-jaars staatsleningen? Die is weer aardig gedaald.
Het slechte nieuws lijkt tot iedere punt en komma ingeprijsd. De bedrijfsresultaten zijn tot op heden aanmerkelijk beter dan verwacht. Mochten de gevolgen van de tarievenoorlog voor de inflatie en de economische groei meevallen dan zou deze sombere periode achteraf wel eens een uitstekend instapmoment kunnen blijken te zijn geweest. De komende maanden zullen veel duidelijk maken.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier. Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan. Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.