De internationale aandelenmarkten maken een opmerkelijke verschuiving door. Waar Amerikaanse groeiaandelen jarenlang de voorkeur genoten, lijken waardeaandelen buiten de VS nu een inhaalslag te maken. Barron’s signaleert ondergewaardeerde kansen in Europa en Japan.
Sarah Ketterer, CEO van Causeway Capital Management, volgt een strategie gericht op onderwaardering. Geduld is daarbij essentieel, maar deze aanpak lijkt nu vruchten af te werpen.
Een verschuiving in waardering
Internationale aandelen trekken opnieuw belangstelling. De MSCI EAFE-index – met ontwikkelde markten buiten de VS – steeg dit jaar met 17%, tegenover slechts 0,9% voor de S&P 500. De relatief lage waarderingen spelen hierin een rol: de S&P noteert op 25 keer de verwachte winst, terwijl de MSCI EAFE op 17 staat.
Amerikaanse technologieaandelen trekken het gemiddelde omhoog, maar onderliggend groeit het besef dat buitenlandse aandelen structureel ondergewaardeerd zijn. Volgens Ketterer is de herwaardering van de Amerikaanse markt de afgelopen jaren vooral gedreven door hogere waarderingsmultiples.
"In december overschreed de premie op Amerikaanse aandelen drie standaarddeviaties ten opzichte van het langetermijngemiddelde", stelt ze. De vraag is of die premie houdbaar is.
Europese stimulering als katalysator
Een belangrijke motor voor mogelijk herstel in Europese aandelen is het fiscale beleid. Waar Europa in het verleden terughoudender was dan de VS, komt nu verandering. Duitsland, traditioneel zuinig, creëert fiscale ruimte voor investeringen in defensie, infrastructuur en energie.
De verminderde Amerikaanse rol in de NAVO dwingt Europa tot meer zelfvoorziening en dus tot investeren. Als die investeringen economische groei aanjagen, kan dat leiden tot een herwaardering van Europese aandelen. Vergelijkbaar met wat de VS na 2020 meemaakten, aldus Ketterer.
Ondergewaardeerde farmaceuten
Binnen de gezondheidszorg ziet Causeway aantrekkelijke waarderingen. Novo Nordisk is al flink opgelopen dankzij zijn gewichtsverliesmiddelen, maar andere farmaceuten zijn volgens Ketterer nog steeds ondergewaardeerd. “Onze favoriet is AstraZeneca, maar ook Roche en Sanofi zijn interessant.”
De achterblijvende koersen in deze sector schrijft ze toe aan politieke druk, Amerikaanse afhankelijkheid en zorgen over aflopende patenten. Bij AstraZeneca leeft bijvoorbeeld angst over het aflopen van het patent op Tagrisso. Toch ziet Ketterer veelbelovende opvolgers in oncologie en cardiovasculaire middelen.
Kering
Ook in de luxesector – die recent onder druk stond – ziet Ketterer kansen. Ze wijst met name op Kering, het moederbedrijf van Gucci. De herpositionering van Gucci door een nieuwe creatief directeur biedt herstelpotentieel, maar zelfs zonder dat noemt Ketterer het aandeel aantrekkelijk.
Gucci wordt gewaardeerd op 1,7 keer de omzet, terwijl sectorgenoten tussen de 3 en 4 noteren. Een korting van circa 60%. Daarbij biedt het aandeel een dividendrendement van 3,4%.
Japanse technologie: Renesas als voorbeeld
Hoewel Causeway focust op waarde, wordt technologie zeker niet uitgesloten. Ongeveer 15% van hun internationale valuefonds zit in technologieaandelen. Halfgeleiders voor de auto-industrie zijn favoriet. Renesas Electronics is een belangrijke positie: het levert microcontrollers en -processors voor onder meer batterijbeheer, rijhulpsystemen en veiligheid in voertuigen.
Ketterer ziet structurele vraag naar deze chips toenemen, naarmate auto’s geavanceerder en digitaler worden. Ondanks een tijdelijke vraagdip staat het aandeel op een cyclisch dieptepunt. Ze voorziet een koersverdubbeling binnen twee jaar, tot 3200 yen, op basis van winstherstel en een lichte multiple-expansie.
Whirlpool
Hoewel de focus ligt op buitenlandse aandelen, ziet Ketterer ook kansen in het Amerikaanse Whirlpool. Het aandeel daalde 32% en noteert laag ten opzichte van de winst. Het dividendrendement bedraagt 9%. Whirlpool produceert 80% van zijn apparaten in de VS en is dus minder gevoelig voor handelsspanningen.
De zwakke Amerikaanse huizenmarkt speelt een grote rol. Toch verwacht Ketterer herstel. Whirlpool lanceert bovendien nieuwe producten en werkt aan schuldafbouw, wat de balans kan versterken. Doel: een winstgroei van 25% binnen twee jaar, wat neerkomt op een potentieel totaalrendement van 70%.
Waarde is wereldwijd te vinden
Na een decennium van dominantie door Amerikaanse groeiaandelen lijkt het tij te keren. De waarderingskloof tussen de VS en andere ontwikkelde markten is historisch groot. Buitenlandse aandelen zijn relatief goedkoop gebleven. Factoren zoals Europese stimulering, Japanse hervormingen en een verzwakkende dollar maken deze regio’s aantrekkelijker.
Ketterer ziet met name kansen in farmacie, luxegoederen en technologie – vooral bij bedrijven die tijdelijk uit de gratie zijn, maar sterke fundamentals hebben.