Geestig. Eerder in het FD:
---
De macht van Apollo
Het gerucht wil dat in het biedingscircus rond AkzoNobels chemiepoot Specialty Chemicals de Amerikaanse private equity-partij Apollo zich in laat met het Duitse fijnchemieconcern Lanxess. Hoe ziet die mogelijke krachtenbundeling eruit?
Eerst even uitleggen wat Lanxess is. Hoewel het concern maar 260 kilometer van Amsterdam af is gevestigd, in Keulen, is het tamelijk onbekend. Het is in 2004 van Bayer afgesplitst en maakt stoffen voor coatings, farmacie, agrochemie, vlamvertragers, ontsmettingsmiddelen, kunststoffen en - in Geleen - in een joint venture met Saudi Aramco synthetische rubbers.
Lanxess is na de recente overname voor €2,4 mrd van het Amerikaanse Chemtura goed voor €9,2 mrd omzet met ruim 19.000 werknemers. Voor de goede orde: ‘AN Chemicals Holding’, zoals de afgescheiden chemiepoot van AkzoNobel voorlopig is gedoopt, is bijna de helft kleiner.
AkzoNobel hoopt voor de chemietak meer dan €10 mrd te vangen. Ondernemingswaarde wel te verstaan. Dus inclusief de nettoschuld. AN Chemicals trekt volgens Akzo een financiering aan van €2,4 mrd. Dan is de beurswaarde van AN Chemicals – ondernemingswaarde minus schulden - €7,6 mrd.
Hoeveel kan Lanxess zelf op tafel leggen? De Bayer-spin off had zelf aan het slot van de derde kwartaal een nettoschuld (brutoschuld minus wat er in kas zit) van €2,3 mrd. Dus hoeveel kunnen de Duitsers nog bijlenen? Financiers hanteren de vuistregel dat de nettoschuld in circa 2,5 jaar moet kunnen worden terugbetaald met het twaalfmaands brutobedrijfsresultaat (ebitda), het resultaat vóór rente, belastingen, afschrijvingen en verwerking van goodwill.
Eind september was Lanxess' ebitda over twaalf maanden € 1225 mln. Dus de kredietruimte van Lanxess was eind september €3,1 mrd, waarvan al €2,3 mrd is vergeven. Met andere woorden, Lanxess kan nog €800 mln extra lenen. Natuurlijk kan Lanxess zijn aandeelhouders vragen extra te investeren in de transactie, zodat het meer op het kleedje kan leggen. Maar dat wordt erg ingewikkeld.
Er is een meer voor de hand liggende constructie denkbaar. Apollo trekt de portemonnee en koopt AN Chemicals. Er wordt een nieuwe onderneming Newco gevormd. Daarin brengt Apollo zijn nieuwe aanwinst AN Chemicals onder en de aandeelhouders van Lanxess de Lanxess-activiteiten. De gezamenlijke beurswaarde van Newco is dan €13,5 mrd, namelijk €7,6 mrd van AN Chemicals en €5,9 mrd voor Lanxess (op basis van de koers van dinsdag). In de nieuwe onderneming krijgen de Lanxess-aandeelhouders dan een belang van 43,7%, Apollo wordt eigenaar voor 56,3%.
En samen gaan ze de komende jaren de synergie uit de nieuwe onderneming winnen, met de Lanxess-top aan het roer en met de over de Duitse schouders meekijkende chemiespecialisten van Apollo vlak daarachter.