De maand december was voor beleggers in hoogrenderende bedrijfsobligaties (high yield) geen goede maand. Vooral de daling van olie- en andere grondstofprijzen zetten de koersen van hoogrenderende obligaties, en dan vooral in de Verenigde Staten, onder druk. Bedenk dat in de Verenigde Staten zo’n 15 procent van deze markt bestaat uit obligaties van bedrijven die actief zijn in de olie-, gas- of grondstoffensector. De fors gedaalde prijzen maakten beleggers angstig, al was het maar vanwege de financiering met veel vreemd vermogen in vooral de schaliesector.
Daar kwam de renteverhoging door de Federal Reserve halverwege december nog bovenop. Het maakte beleggers in hoogrenderende obligaties zenuwachtig. De verwachting dat de Amerikaanse rente in de loop van 2016 verder zal stijgen, maakt hen nog nerveuzer. Alle redenen lijken dan ook gerechtvaardigd om dit soort obligaties van de hand te doen in afwachting van betere tijden. Toch waarschuwen deskundigen ervoor niet te voortvarend te werk te gaan.
Hoogrenderende obligaties
Allereerst valt de schade tot op heden best mee. Zo daalde de markt voor hoogrenderende obligaties in de Verenigde Staten het afgelopen jaar in dollars gemeten met 5 procent. Aardig detail in deze is dat in euro’s omgerekend deze markt het in 2015 beter heeft gedaan dan bijvoorbeeld de AEX. Zo slecht was het allemaal dan ook nog niet, zeker wanneer de slachting in de olie- en gassector buiten beschouwing wordt gelaten.
Analisten wijzen ook op het feit dat zelfs in een wereld die gekenmerkt wordt door zeer lage rentes hoogrenderende obligaties in een beleggingsportefeuille een goede diversificatie zijn. De aandelenmarkt wordt kwetsbaarder na zeven jaar van stijging. Hoogrenderende bedrijfsobligaties bieden dan een aardig alternatief. In de praktijk blijken deze beleggingen een aanmerkelijk lagere bèta te hebben dan aandelen. Die bèta is ongeveer de helft.
Schalieolie- en gassector
Een serie renteverhogingen hoeft voor deze categorie obligaties geen ramp te betekenen. In tegenstelling tot lager renderende staatsobligaties zijn high yield obligaties minder gevoelig voor de renteontwikkelingen, maar meer voor de stand van de economie. Beleggers in hoogrenderende obligaties zijn meer geïnteresseerd in economische groei en in de kans op faillissementen. Het gaat er immers om dat bedrijven de rente kunnen blijven betalen en hun leningen weer kunnen aflossen. Zolang de economie groeit, is deze kans het grootst.
Een rentestijging van pakweg een procent op jaarbasis op staatsobligaties doet niet veel ter zake, daar de risico-opslag op high yield obligaties hoog is. De zogenaamde default rate bedraagt momenteel maar 3 procent, ondanks de ellende in de schalieolie- en gassector. De obligatiemarkt prijst echter een default rate in van maar liefst 10 procent! Om een dergelijk percentage te bereiken is een zeer zware crisis nodig. Analisten zien in het uiterste geval de default rate oplopen naar 4,5 procent. De markt lijkt daarom te overdrijven en daardoor fors ondergewaardeerd.
Risicopremie
Dat blijkt ook uit de rendementen. De zogenaamde Option Adjusted Spread van High Yield bedraagt 7,10 procent. Dit geeft het overrendement weer van hoogrenderende obligaties boven de zogenaamde risicovrije rente (weergegeven door staatsleningen). De berekening van deze OAS reikt wat te ver, maar het wordt in de sector als de meest juiste weergave gezien van het risico dat beleggers in high yield lopen. Een risicopremie van 7,1 procent is historisch hoog. We hebben dat sinds begin 2012 niet meer gezien. Eigenlijk was dat ook maar een tijdelijke uptick want tijdens de kredietcrisis bedroeg deze OAS maar liefst 22,5 procent. Maar toen stond de wereld ook in brand.
Analisten verwachten dat beleggers in 2016 op zijn minst het effectief rendement kunnen incasseren. Dat duidt op een rendement van ongeveer acht à negen procent en geeft je als belegger een buffertje tegen eventuele koersdalingen. Alleen een zware val van de Amerikaanse economie en een golf van faillissementen zou dat scenario omver kunnen gooien. Voor de Europese belegger, zou een wegzakkende dollar nog extra negatief kunnen uitpakken, maar laten de analisten nu juist verwachten dat die stijgt…
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier.
Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan.
Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.
Meld u aan voor de Belegger.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!