In de Agrochemie is een grote consolidatieslag gaande. Het is de fusie tussen chemiereuzen DuPont en DowChemical die hier de impuls aan gegeven heeft. Het Chinese ChemChina nam vervolgens Syngenta uit Zwitserland over, overigens nadat een bod van Monsanto op Syngenta was afgewezen.
Het definitieve bod van Bayer op Monsanto betekent met afstand de grootste overname ooit door een Duits bedrijf. Overigens was een eveneens Duits bedrijf betrokken bij de grootse overname ooit. Dat was namelijk Mannesmann. Die onderneming werd overgenomen door Vodafone voor het lieve sommetje van 153 miljard euro.
Overnamegolf
Maar waar komt deze enorme overnamegolf vandaan? Er liggen een paar oorzaken aan ten grondslag. De belangrijkste daarvan is dat geld lenen momenteel spotgoedkoop is. De lage rentestand maakt de financiering van een beoogde overname eenvoudig. Een tweede reden is de afwezigheid van structurele economische groei. Bedrijven trachten hun aandeelhouders altijd tevreden te stellen met stijgende winsten en dividenden. Dat is in een klimaat van lage economische groei echter niet eenvoudig. Vaak tracht men daarom groei te kopen door middel van overnames.
Veel bedrijfstakken, zeker wanneer de groei eruit is, worden gedomineerd door een oligopolie. Het is algemeen bekend dat binnen een dergelijk oligopolie de kleinere spelers na verloop van tijd het loodje zullen leggen. Niet zo verwonderlijk dus dat iedereen in omvang wil groeien.
Maar, in hoeverre dragen dergelijke, soms megalomane, overnames nu werkelijk bij aan waardecreatie? Volgens onderzoek blijkt dat niet minder dan 65 tot 85% van de verrichte overnames uiteindelijk mislukt. Onder mislukken verstaat men dat een overname geen waarde toevoegt. Sterker nog, het was voor de betrokken bedrijven beter geweest wanneer er geen fusie of overname had plaatsgevonden.
Zelfoverschatting
Overnames worden meestal gedaan in een periode van economische groei, als de financiering eenvoudig en goedkoop is en er een sfeer van optimisme over de toekomst heerst. Niet zelden lijden de betrokken bestuurders aan een behoorlijke mate van zelfoverschatting. Wanneer vervolgens de omzet in de erop volgende periode een beetje tegenvalt, blijkt de overname al snel een blok aan het been.
Door fusie- en overnamespecialisten worden twee soorten overnames onderscheiden. Ten eerste zijn er de strategische overnames. Die hebben het kenmerk dat, zoals nu, 'gewone' bedrijven elkaar overnemen om groei te kopen of marktaandeel te winnen. Zoals al gememoreerd zullen veel van deze overnames uiteindelijk mislukken. De overnemende bedrijven zitten dan met een prooi die al te zwaar op de maag ligt en flink in waarde is gezakt. Een gedwongen verkoop is noodzakelijk om te kunnen overleven.
Private equity
Dan komt een tweede golf; de door private equity gefinancierde overnames. Deze volgt op een golf van strategische overnames, daar kun je de klok op gelijk zetten. Tijdens deze overnamegolf worden de fouten uit de vorige overnamegolf gecorrigeerd. Private equity partijen nemen de gevallen engelen voor een prikje over, saneren het bedrijf, kalefateren het weer op om het later met een mooie winst in de volgende bullmarket weer te kunnen verkopen. Zo is de cirkel weer rond.
De huidige golf van overnames valt onder de eerste noemer, strategische overnames. Die zijn gunstig voor de aandeelhouders van de overgenomen bedrijven, maar over het algemeen niet erg gunstig voor de aandeelhouders van de overnemende partij. Zo komt eten of gegeten worden in een ander daglicht te staan…
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier.
Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan.
Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.
Meld u aan voor de Belegger.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!