De laatste weken zijn aandelenkoersen sterk gestegen. Meerdere beursrecords - waaronder die van de AEX - zijn inmiddels gesneuveld. Dit ondanks meerdere uitdagingen zoals het coronavirus, hoge energieprijzen en haperende productieketens.
Is deze beursstijging rationeel te verklaren of zijn aandelenbeurzen op hol geslagen?
Verrassende kwartaalcijfers
Een belangrijke aanjager voor het optimisme op de beurs waren de gepubliceerde cijfers over het derde kwartaal. Ondanks tegenvallende cijfers van Amazon en Apple, wist ruim 80% van de 500 grootste Amerikaanse bedrijven de analistenverwachtingen te verslaan.
Dit nieuws werd goed ontvangen door beleggers. De kwartaalcijfers gaven ook de verwachtingen voor de toekomst een extra impuls.
Winstverwachtingen
Analisten verwachten dat bedrijfswinsten ook de komende 12 maanden blijven stijgen, hetzij in een lagere versnelling. Deze lagere versnelling is niet zorgwekkend.
De dubbelcijferige winstgroeicijfers tijdens de coronaherstelfase zijn op de lange termijn namelijk niet houdbaar. De afremmende groeiverwachtingen zijn het resultaat van een normaliserende wereldeconomie.
Waardering
Stijgende winstverwachtingen waren de afgelopen 12 maanden de drijfveer voor stijgende aandelenkoersen. Aandelenkoersen stegen in lijn met verwachte bedrijfswinsten waardoor aandelen per saldo niet duurder zijn geworden.
De koersstijging is dus niet het gevolg van een stijgende koers/winstverhouding (zoals tijdens de internetbubble het geval was). De huidige beursstijging wordt gedreven door positieve winstontwikkelingen en is niet het gevolg van op hol geslagen beleggers.
Winstmarges
Sinds het dieptepunt van de coronacrisis zijn winstmarges sterk gestegen. Dit houdt in dat van de gerealiseerde bedrijfsomzet onderaan de streep meer winst overblijft. Vandaag staan de verwachte winstmarges zelfs op een all-time high, ondanks de haperende productieketens en stijgende energieprijzen.
Mogelijke verklaring hiervoor is enerzijds dat ondernemingen de hogere productiekosten kunnen doorberekenen aan hun klanten. Een andere mogelijkheid is dat bedrijven de hogere productiekosten kunnen compenseren met een hogere arbeidsproductiviteit.
Bulls en Bears
Naast fundamentele analyse is ook het beurssentiment een manier om te beoordelen of beleggers rationeel handelen of simpelweg achter elkaar aan hollen. Hoe meer euforie er heerst op de beurs, des te hoger de kans dat beurskoersen worden gedreven door emotie.
De zogenaamde 'Bull/Bear ratio' meet het beurssentiment door beleggers te categoriseren als optimisten (bulls), pessimisten (bears) of neutraal. De Bull/Bear ratio is vrij up to date doordat wekelijkse een enquête wordt uitgevoerd door Investors Intelligence. Uit de meest recente uitslag blijkt grofweg 50% optimistisch te zijn en dat de rest gelijk verdeeld is over neutrale en pessimistische beleggers. Van een euforische beursstemming lijkt dus geen sprake.
Op hol geslagen?
In onze optiek zijn beurzen niet op hol geslagen. De koersstijging van de afgelopen periode is prima te onderbouwen door de (verwachte) winstontwikkeling van ondernemingen. Hierdoor hebbende stijgende beurskoersen niet tot duurdere aandelen geleid. De Bull/Bear ratio bevestigt het beeld dat de beursstijging rationeel is en niet wordt gedreven door emotie.
Wij verwachten dat er de komende periode nog ruimte is voor aandelenkoersen om verder in waarde te stijgen.
Jaap Steur is sinds 2018 werkzaam bij Axento Vermogensbeheer. Hij is als portfoliomanager verantwoordelijk voor het dagelijks beheer van de klantportefeuilles van Care IS en Axento Vermogensbeheer.