6 uur Jan Braaksma • Beurs
'AkzoNobel heeft een probleem met zijn geloofwaardigheid'
De afwijzing van het derde bod van PPG Industries valt slecht bij de Amerikaanse belegger Tweedy, Browne, een van AkzoNobels AKZA€77,00+0,20% grootste aandeelhouders. Analist Roger de Bree, lid van het beleggingscomité van de vermogensbeheerder, vraagt zich in een gesprek met het FD hardop af 'of er een prijs bestaat waarbij het management en de politiek de bieding zouden ondersteunen. Het lijkt nogal onwaarschijnlijk'.
AkzoNobel wees maandag het derde voorstel van zijn Amerikaanse branchegenoot PPG Industries af.
AkzoNobel wees maandag het derde voorstel van zijn Amerikaanse branchegenoot PPG Industries af.Foto: Peter Hilz/HH
Door 'eerdere verklaringen en de attitude van het management' is De Bree niet verrast dat AkzoNobel maandag het derde voorstel van zijn Amerikaanse branchegenoot PPG naar de prullenbak verwees. Maar een goed idee vindt hij het niet: 'Het verwerpen van het bod van PPG is de geschiedenis verkiezen boven de toekomst', meent de Nederlander.
Geloofwaardigheidsprobleem
Tweedy, Browne heeft volgens gegevens van Bloomberg een belang van bijna 1% in AkzoNobel en is daarmee een van de vijftien grootste aandeelhouders. De Amerikaanse vermogensbeheerder heeft de onderneming eerder aangemoedigd in gesprek te gaan met PPG en staat, in tegenstelling tot bijvoorbeeld hedgefonds Elliott Advisors, niet bekend als activistisch. 'We zien onszelf als geduldige en lange termijn beleggers', schrijft Tweedy in een brief aan Azko. 'Maar de kwart eeuw aandeelhouderschap (in Akzo) heeft ons weinig opgeleverd en ons geduld begint op te raken.'
AkzoNobel heeft 'een geloofwaardigheidsprobleem', betoogt De Bree. 'Als het management de bieding te laag noemt, is dat een verklaring die impliceert dat het er zelf een potje van heeft gemaakt. Een bieding van bijna 17 keer het bedrijfsresultaat is allerminst laag voor een business met de structurele lage groei van AkzoNobel. Als er blijkbaar veel meer betaald moet worden, dan betekent dat dus dat de marges veel hoger zouden moeten zijn.'
Lees ook
AEX-bedrijven willen macht aandeelhouders inperken na vijandig bod
Bewijs daarvoor ziet de analist in de nieuwe strategie die AkzoNobel in april presenteerde. Daarin worden aandeelhouders hogere winstmarges beloofd, door een combinatie van kostenbesparingen en omzetgroei. Verder zegt AkzoNobel beleggers een hoger dividend toe, plus een groot deel van de opbrengst van de af te splitsen chemietak.
AkzoNobel vindt het laatste bod van PPG, €96,75 inclusief dividend, te laag. Als dat daadwerkelijk zo is, vraagt De Bree zich af, waarom heeft het bedrijf dan geen eigen aandelen ingekocht toen de koers rond de €50 schommelde? 'Daar was meer dan genoeg ruimte voor.'
Aandeelhouders
In een toelichting op de afwijzing van het bod van PPG zei AkzoNobel-topman Ton Büchner maandag dat hij ook de mening van aandeelhouders heeft meegewogen in zijn oordeel. Een holle frase, oordeelt De Bree. 'Wat is de kans dat het tegenovergestelde aangekondigd zou worden?'
‘Er is niet veel dialoog met het management van Akzo en de beperkte dialoog die er is, is veelal nogal frustrerend omdat er een enorm gebrek aan detail is’• Analist Roger de Bree
Het verf- en chemieconconcern 'koeioneert' zijn aandeelhouders, meent de analist. 'Er is niet veel dialoog met het management van de onderneming en de beperkte dialoog die er is, is veelal nogal frustrerend omdat er een enorm gebrek aan detail is.'
Banen op het spel
Ook voor de bemoeienis van de politiek met het dossier heeft De Bree geen goed woord over. Politici als demissionair minister van Economische Zaken Henk Kamp hebben zich publiekelijk verzet tegen de overnameplannen van PPG. Zij houden zich volgens de belegger vast aan het 'onjuiste idee dat de status quo beter is voor werkgelegenheid'.
Ook bij een zelfstandig voortbestaan van AkzoNobel staan immers banen op het spel. Om de ambitieuze financiële doelstellingen die het bedrijf zijn aandeelhouders in april heeft voorgeschoteld te halen, is het volgens De Bree onvermijdelijk dat AkzoNobel gaat snijden in zowel de verfdivisie als de af te splitsen chemietak. Daardoor 'marginaliseert de onderneming zichzelf verder', vindt hij.
'Dutch discount'
Het verzet van AkzoNobel en de Nederlandse politiek hebben volgens De Bree laten zien dat 'je als aandeelhouder bijna geen legale en slechts beperkte economische rechten hebt.' Dat maakt Nederland in zijn ogen minder aantrekkelijk voor wereldwijd opererende beleggers. 'Het is wettelijk ongetwijfeld allemaal dichtgetimmerd, maar het is tegelijkertijd volstrekt immoreel.'
De Bree vreest voor een 'sluipende nationalisering van ondernemingen via regulering en het uithollen van de positie van de aandeelhouder door het verdwijnen van essentiële rechten.' En dat heeft volgens de analist gevolgen voor de waarde van Nederlandse ondernemingen ten opzichte van hun buitenlandse concurrenten. Beleggers zullen de 'Dutch discount' weer van stal halen.
Toen PPG zijn derde bod deed, dreigde het met een vijandig bod als AkzoNobel ook deze toenadering zou afwijzen. Tweedy, Browne vindt dat volgens De Bree niet de juiste route. 'Laten we hopen dat dat vermeden kan worden.'