Q2 2018
In het tweede kwartaal behaalde het Hof Hoorneman Phoenix Fund een resultaat van 1,8% waardoor het rendement over het eerste halfjaar uitkomt op 5,2%. Er was een aantal uitkeringen die het rendement hielpen en veel oliegerelateerde posities profiteerden van de oplopende olieprijs en een verbeterend sentiment.
Onze Q-Cells claims kregen een uitkering van ruim 9%-punt, een verdere stap in de afwikkeling van het bedrijf. Wij verwachten dat er op termijn nog significante uitkeringen zullen volgen. Er is nog veel onzekerheid over de uiteindelijke waarde, maar het meeste van deze onzekerheid is gerelateerd aan de extra waarde in de boedel, waardoor ons neerwaarts risico beperkt is.
Als onderdeel van een herstructurering die we dit kwartaal hebben afgerond krijgen we ook een aflossing op onze E Forland-lening. Een groep Noorse investeerders neemt het bedrijf over in ruil voor nieuw kapitaal, waarvan een deel gebruikt wordt voor de aflossing. Omdat het onderpand hetzelfde blijft en de lening na de aflossing kleiner is, zal de kredietwaardigheid van de bestaande lening toenemen. Het schip, dat omgedoopt is naar Rem Saltire, heeft tot september een contract met Van Oord om te werken aan windmolenparken. Door de verbeterende vooruitzichten in de energiemarkten verwachten wij dat deze lening uiteindelijk volledig zal worden terugbetaald, ondanks dat we deze oorspronkelijk met een korting van 40% hebben aangekocht.
De Awilco Drilling lening is aan het einde van het kwartaal volledig terugbetaald door het bedrijf. Dit ontvangt inmiddels nieuwe boorcontracten en heeft aandelenkapitaal weten op te halen door aan te kondigen dat ze een nieuw platform zullen bouwen voor de Noordzee. Door de ruime kaspositie en het nieuwe kapitaal is ruimte op de balans gecreëerd om de lening af te kunnen betalen, waardoor ze veel rentelasten besparen.
We hebben afgelopen kwartaal een positie gekocht in de langlopende schuld van Frontier Communications. Op de aankoopprijs rond midden 50 hebben we ongeveer vier keer het brutobedrijfsresultaat van de onderneming betaald, een aantrekkelijke prijs voor een telecombedrijf. De schuld, die preferent is aan de lening, is beperkt; ongeveer twee keer het brutobedrijfsresultaat. Door de lage prijs is de effectieve rente van de lening ruim 14%. Naast de potentiele prijsstijging van de lening vinden wij dit een aantrekkelijke vergoeding voor het beperkte risico dat wij als unsecured schuldeisers aan waarde moeten inleveren aan preferente schuldeisers of nieuw kapitaal in een herstructurering.
Ook is een positie aangekocht in de Lloyds 9,25% preferente aandelen. Eerder dit jaar was er in de Engelse markt voor dergelijke ‘preffen’ veel onzekerheid omdat Aviva had aangekondigd haar preffen op een prijs van 100 terug te kopen. De stukken handelden, door het hoge rendement en de aanname dat ze niet op 100 teruggekocht zouden kunnen worden, tegen een forse premie. Door de reputatieschade die dit mogelijk zou veroorzaken heeft Aviva later aangekondigd de terugkoop niet door te zetten. Wij verwachten een vergelijkbare uitkomst bij Lloyds en hebben de stukken tegen een korting gekocht ten opzichte van historische prijzen.