Van Eck - maandag, 6 juli 2020 09:58
Een gouden ster voor junior mijnbouw bedrijven
Goudprijs bereikte in mei het hoogste niveau sinds zeven jaar
De goudmarkt bleef profiteren van de onzekerheden en risico's als gevolg van de coronapandemie. Goud klom op 18 mei naar $ 1765 per ounce. Dit hoogste niveau sinds zeven jaar werd bereikt na een waarschuwing van Fed-voorzitter Jerome Powell dat het coronavirus nog meer risico's met zich mee kan brengen voor de economie en beurskoersen. Toen de aandelenmarkt nieuwe kortetermijnpieken beleefde na de versoepelingen van de lockdownmaatregelen en nieuws over de voortgang van de ontwikkeling van een COVID-19-vaccin, daalde goud naar $ 1694 per ounce. De stijgende lijn werd echter snel hervonden na hernieuwde protesten in Hongkong in verband met China's nieuwe nationale veiligheidswet. Voor de regering Trump was dit aanleiding om een proces in gang te zetten om de preferentiële handelsstatus van Hongkong in te trekken. De dollar liet aan het eind van de maand een dalende trend zien, terwijl goud de maand afsloot op $ 1730,27, een winst van $ 43,77 (2,6%).
Sterke instroom en een comeback van zilver
De rendementen op zilver lopen al meerdere jaren achter op die van goud en in maart bereikte de goud/zilverratio een recordhoogte van 123. In mei maakte zilver echter een comeback met een winst van 18,3%. Dit was te danken aan enkele van de grootste instromen in ETFs voor fysiek zilver sinds de oprichting van deze ETFs. We zien nog meer stijgingspotentieel in zilver, omdat zilver dit jaar nog steeds 14% achterloopt op goud en de goud/zilverratio nog op 97 staat, ver boven het vijfjaargemiddelde van 80.
Positieve vooruitzichten op lange termijn voor mijnbouwbedrijven dankzij aangepaste bedrijfsvoering
Goudbedrijven noteerden opnieuw een sterke maand: de NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)1 steeg met 5,6% en de MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)2 met 12,6%. De resultaten over het eerste kwartaal kwamen over het geheel genomen overeen met de verwachtingen. De impact van de coronagerelateerde shutdowns zullen pas goed zichtbaar worden in de cijfers over het tweede kwartaal. We schatten dat in april maximaal zo'n 12% van de wereldproductie stillag. Inmiddels is de productie echter vrijwel overal weer hervat. Bedrijven hebben hun operationele activiteiten snel aangepast om de kans op verspreiding van het virus te minimaliseren. Enkele maatregelen die zijn genomen:
Inzet van meer voertuigen en vliegtuigen voor vervoer van medewerkers
Gespreide en langere ploegendiensten
Algemene inzet van coronatests en coronaprotocollen
Grotere ertsvoorraden
Redundanties in toeleveringsketens
Diversificatie van transport en raffinage van doré
Deze inspanningen hebben geleid tot hogere kosten. In de huidige omstandigheden worden de hogere kosten in verband met corona echter meer dan goedgemaakt door lagere brandstofkosten en zwakkere lokale valuta's.
Veel bedrijven hebben in mei en april de publicatie van hun winstverwachtingen voor dit jaar uitgesteld. Die publicatie wordt nu weer hervat en de eerste cijfers wijzen erop dat de productie van individuele bedrijven in 2020 zo'n 0% tot 5% afneemt, terwijl de kosten zo'n 0% tot 5% stijgen. De pandemie heeft de langetermijnvooruitzichten voor de sector niet nadelig beïnvloed.
Fusies tussen gelijkwaardige bedrijven leiden tot meer waarde en hogere rendementen voor aandeelhouders
Het aantal fusies en overnames blijft gelijk op een gematigd niveau. In mei kondigden de gelijkwaardige, middelgrote producenten SSR Mining en Alacer Gold een fusie aan die leidt tot de vorming van een bedrijf dat in onze ogen veel sterker is dan zijn voorgangers. Alacer heeft een grote, technisch complexe mijn in het oosten van Turkije, terwijl SSR verschillende kleinere mijnen heeft in Noord- en Zuid-Amerika. We verwachten dat het gecombineerde bedrijf betere toegang heeft tot kapitaal, wereldwijde diversificatie biedt, meer technische mogelijkheden heeft en sterkere rendementen kan genereren voor zijn aandeelhouders. Het belangrijkste is dat het nieuwe SSR de beste mensen van beide bedrijven aan zich bindt. Er waren geen besturen die de hakken in het zand zetten en probeerden deze transactie te ondermijnen waarmee de belangen van de eigenaren volgens ons het best zijn gediend.
Fusies en overnames vonden in het verleden vooral plaats op basis van prijzen boven reguliere marktprijzen. Daardoor betaalden te veel bedrijven volgens ons een te hoge prijs voor activa die uiteindelijk niet opleverden wat ervan werd verwacht. In de huidige haussemarkt komen fusies tussen gelijkwaardige bedrijven vaker voor, omdat bedrijven liever zoeken naar manieren om waarde voor aandeelhouders te verhogen dan dat ze te veel betalen om de goudproductie te kunnen vergroten, alleen maar om te groeien. Met de goudprijs in de lift, kwamen deze strategieverschuiving en de grotere discipline duidelijk in beeld tijdens de onlangs gehouden BofA Global Metals, Mining and Steel Conference. Enkele observaties:
Focussen op stabiele productie en hogere marges via kostenverlagingen
Vrije kasstromen genereren voor uitkering aan aandeelhouders en aflossing van schulden
Financieren van minder kostende en beter renderende autonome groei en brownfieldexpansies
Goudprijzen van tussen de $ 1200 en $ 1250 blijven hanteren bij het berekenen van reserves, en niet uitgaan van marginale, laagwaardige grondstoffen
In de grafiek is duidelijk te zien wat deze uitgangspunten hebben opgeleverd. Tijdens de haussemarkt van 2001 tot 2011 stegen de kosten nog met de goudprijs mee, maar dat is nu niet meer het geval. Dit levert meer winst en grotere kasstromen op voor de goudbedrijven.
Tijdens de haussemarkt van 2001 tot 2011 stegen de kosten met de goudprijs mee, maar nu niet