In de eerste helft van 2010 werd de opgaande lijn voortgezet, zij het dat de omvang van de verbetering de beleggers flink tegenviel. Er werd een winst behaald van 29 miljoen (€ 0,10 per aandeel, verwaterd € 0,07) tegen een verlies van 30 miljoen euro in dezelfde periode van 2009. Exclusief incidentele posten zou de winst zijn uitgekomen op 87 miljoen euro. De belangrijkste incidentele post was opnieuw een afboeking bij SNS Property Finance, dit maal een afboeking van 68 miljoen euro. In het retailbankbedrijf werd een bescheiden winstverbetering gemeld, bij de verzekeringsactiviteiten was het herstel spectaculair. Voor de onderneming als geheel waren de operationele lasten 5 procent lager, dankzij programma’s voor kostenbesparingen en integratie.
Over de toekomst blijft de onderneming tamelijk vaag. Opgemerkt wordt dat het economisch herstel fragiel is, en men verwacht een aanhoudende druk op de vastgoedmarkten. De afwaarderingen op de vastgoedfinanciering zullen op een hoog peil blijven. Naar verwachting zal de volatiliteit op de financiële markten aanhouden. De aandacht blijft gericht op de handhaving van een sterke vermogens- en liquiditeitspositie, mede gezien de strenger wordende eisen van de toezichthouders en de noodzaak om te eniger tijd de bijzondere financiering van de staat en de grootaandeelhouder (in totaal nog 1 miljard) af te lossen.
Financiële positie
De financiële positie van SNS Reaal is zonder meer goed te noemen. Medio 2010 bedroeg voor het bankbedrijf de Tier 1-ratio 11,1 procent en de BIS-ratio 14,5 procent. Bij de verzekeringsactiviteiten is de solvabiliteit meer dan tweemaal zo hoog als de toezichthouders eisen.
Analisten zijn zeer positief over de winstontwikkeling van de onderneming in de komende jaren. Voor 2010 wordt gemiddeld een winst per aandeel verwacht van €0,50, een bedrag dat in 2012 kan oplopen tot €1,20. De afgelopen jaren is er geen dividend betaald en gezien de aflossingsverplichtingen die er nog zijn, mag de komende jaren in het gunstigste geval op een zeer bescheiden uitkering worden gerekend. Eerder zal rekening moeten worden gehouden met een emissie, omdat dit waarschijnlijk de enige manier is waarop SNS Reaal aan zijn verplichtingen ten opzichte van de staat kan voldoen. SNS heeft recent laten weten dat ze 600 miljoen euro uit eigen middelen wil halen. De emissie wordt us veel kleiner dan de meeste analisten dachten. De koers regeerde hier nauwelijks op.
Veel perspectief
Analisten geven gemiddeld een houden-advies, maar ik ben veel optimistischer en denk dat het aandeel op de huidige koers van €3,40 veel perspectief biedt. Als de verwachting voor 2010 bewaarheid wordt, dan bedraagt de koers-winstverhouding slechts 6,7, terwijl deze in 2012 kan dalen tot minder dan 3. Daarbij moet dan wel rekening worden gehouden met een voorlopig zeer bescheiden dividendrendement en het feit dat de in het verleden behaalde winsten (bijvoorbeeld €1,87 per aandeel in 2007) voorlopig buiten bereik blijven. Daarnaast moet rekening worden gehouden met verdere afboekingen op de portefeuille van SNS Property Finance, die nog ruim €13 miljard groot is. Ondanks deze overwegingen blijven de aandelen gezien de winstpotentie naar onze mening erg goedkoop, te meer daar de intrinsieke waarde ruim 16 euro bedraagt. Ook gezien de historische koers van circa 18 euro in 2007 zien wij een flink opwaarts potentieel.