Wanneer ik dan tot een concrete calculatie moet komen (met inachtneming van de voorgaande voorbehouden) dan zijn de navolgende scenario's relevant:
1. Volledige ontmanteling van Punch waarbij het Accentis belang wordt doorgestoten tegen de verkrijgingswaarde (aan een derde)
2. Voledige ontmanteling van Punch waarbij het Accentis belang wordt uitgekeerd aan de aandeelhouders Punch
3. Punch gaat door als houdstermaatschappij.
Ad 1.
Dankbaar gebruik makend van het voorwerk van Bertje neem ik als vertrekpunt zijn cash-berekening, die ik onderschrijf. Van zijn 91,8 miljoen trek ik echter 10 miljoen af (6 miljoen werkkapitaal financiering + 3 miljoen transactiekosten + 1 miljoen operationeel verlies) maar anderzijds komt daar weer ruim 10 miljoen bij (6 miljoen voor de aandelen en 4,5 miljoen voor de lening).
De cash waarde/uitkering zou dan inderdaad 7-7,5 per aandeel kunnen bedragen en als men - in verband met de ontmanteling - de werkkapitaalfinanciering van Xeikon aan een derde kan overdragen dan zit daar nog eens 0,50 - 0,60 in het vat.
Ad 2.
In dit geval bedraagt de cash uitkering maximaal 6,50 - 7 en krijgt je voor ieder Punch aandeel inderdaad circa 50 aandelen Accentis, die nog eens 0,50 aan waarde vetegenwoordigen.
In dit scenario wordt de restwaarde vrijwel volledig bepaald door de terugbetalingscapacitiet van Accentis op de lening (maar het zou een illusie zijn te menen dat die iljoen volledig terugkomt).
Ad 3.
Dit zou - op korte termijn - het rampscenario zijn omdat er dan waarschijnlijk meegefinancierd moet worden met Accentis. Om welke bedragen dat gaat en op welke termijn daar eventueel waardegroei gerealiseerd gaat worden is natuurlijk niet te voorspellen. Wel is te verwachten dat, in afwachting van betere tijden, de koers een forse discount blijft vertonen op de intrinsieke waarde.