za 05 apr 2014, 07:00
Belegger omarmt Pharming
door Johan Wiering
Na dramatische koersdalingen in voorgaande jaren is Pharming dit jaar tot dusverre de absolute ster van de Amsterdamse beurs. Beleggers storten zich op het biotechnologiebedrijf in de verwachting dat de lucratieve Amerikaanse markt binnenkort mag worden betreden. Topman Sijmen de Vries vindt dit niet vreemd „Het is niet waarschijnlijk dat ons medicijn wordt afgekeurd en dan is de beurswaardering vergeleken met die van Amerikaanse branchegenoten nog altijd bescheiden.”
Pharming bestaat al sinds 1988, maar maakte nog nooit winst. En dat is zelfs voor een biotechnologiebedrijf dat gewoonlijk minimaal tien jaar nodig heeft om een medicijn te ontwikkelen, aan de hoge kant. Aanvankelijk stortte Pharming zich op een middel tegen de ziekte van Pompe, maar moest daar begin deze eeuw uit geldgebrek noodgedwongen mee stoppen.
Sindsdien richtten de onderzoeks- en ontwikkelingsinspanning zich hoofdzakelijk op Ruconest, dat eveneens uit konijnenmelk wordt gewonnen. Aanvankelijk dacht Pharming dit middel tegen de zeldzame ziekte angio-oedeem die zwellingen van zacht weefsel veroorzaakt, eind 2007; nu ruim zes jaar geleden, in Europa goedgekeurd te krijgen. Dit bleek echter niet het geval.
Pharming raakte hierdoor opnieuw in chronische geldnood. Niet voor het eerst en voor het laatst werd de notering aan de Amsterdamse beurs benut om het vermogen te versterken. Gelukkig lachte het geluk het bedrijf eind 2010 eindelijk een beetje toe; Ruconest werd in Europa toegelaten, Sobi werd aangetrokken als Europese verkooppartner en betaalde Pharming in totaal €8 miljoen hiervoor. Ook werd een marketing- en verkoopovereenkomst voor de Amerikaanse markt met Santarus afgesloten, hetgeen het bedrijf in september 2010 een betaling van $15 miljoen opleverde en tot op heden nog eens $15 miljoen extra in twee additionele mijlpaalbetalingen opgeleverd heeft.
Op rolletjes ging het de laatste jaren echter geenszins. Op grond van de Europese goedkeuring werd ongeveer drie jaar geleden, tezamen met Santarus, gepoogd het middel ook op de vooraanstaande Amerikaanse markt te brengen. De FDA was echter niet overtuigd van de effectiviteit en weigerde het groene licht voor de beoordeling van het dossier te geven alvorens nog een extra klinisch onderzoek, uitgevoerd naar ontwerp en wensen van de geneesmiddelenautoriteit, met goed gevolg uitgevoerd zou zijn.
De verkoop in Europa komt bovendien nog maar moeizaam van de grond. „Het duurt ongelofelijk lang voordat een Europees land besluit om een medicijn in de basisverzekering op te nemen”, zo verklaart De Vries. Langzaam maar zeker gaat het wel de goede kant op en sinds eind vorig jaar wordt Ruconest ook in Nederland vergoed.
Om uiteindelijk winstgevend te kunnen opereren, is het absoluut noodzakelijk dat Ruconest eveneens in de VS verkrijgbaar is. Aanvankelijk zou de FDA op 16 april met een oordeel komen, maar de geneesmiddelenautoriteit liet onlangs weten drie maanden langer nodig te hebben om de dossiers door te nemen. Nu het proces al zo ver gevorderd is, is het volgens De Vries niet waarschijnlijk dat het alsnog tot een afkeuring komt. Het handjevol analisten dat Pharming volgt, kan zich hier over het algemeen wel in vinden.
Pharming ontvangt $20 miljoen van zijn Amerikaanse partner Salix, zodra de eerste commerciële verkopen plaatsvinden. Hoewel het biotechnologiebedrijf vervolgens 30 tot 40% van de verkoopopbrengsten krijgt, schat Jan De Kerpel van het Belgische KBC Securities dat het minstens enkele jaren duurt alvorens het bedrijf uit de rode cijfers komt. Niettemin hanteert hij sinds november een koopadvies. „Het bedrijf kwam toen in financieel veilig vaarwater, terwijl de goedkeuring in de VS er waarschijnlijk komt.”
De Vries wijst er voorts op dat de toegang die het Chinese Sipi vorig jaar kreeg tot Pharmings technologieplatform, op lange termijn tot een pijplijn aan nieuwe producten moet leiden. „Met de ontwikkeling van een recombinant menselijk Factor VIII, voor de behandeling van hemofilie A (stollingsziekte) als eerstvolgende product moet dit onze toekomstige winstbasis verbreden.”
Terwijl grote investeerders de koersexplosie in de afgelopen maanden aangrepen om hun aandelenbelangen iets af te bouwen, behoort Pharming dit jaar bij de grootste brokers in Nederland tot de top vijf van meest verhandelde beursfondsen. Desalniettemin degradeerde het biotechnologiebedrijf in maart uit de Midkap-index, omdat Euronext nu de beurswaarde en een minimale prijs voor het aandeel als uitgangspunten neemt in plaats van het handelsvolume. Wat De Vries vooral onaangenaam verraste, is dat Pharming zelfs uit de AscX-index geweerd werd. „De gemiddelde koers van ons aandeel was in de maanden voorafgaande aan de nieuwe indexsamenstellingen namelijk minder dan de door de beurs verlangde €0,50. Om in september of later in de AScX (“smallcapindex) te komen, is nu een gemiddelde koers van €1 nodig. We hadden natuurlijk een omgekeerde aandelensplitsing kunnen doorvoeren, maar dat ging ons te ver. En afgaande op de volumes van de laatste paar weken is Pharming even populair gebleven.”