xof schreef op 2 januari 2012 21:53:
Beste TT volgers.
Ik ben geen zeer actieve poster. (maar al wel jaren gewaardeerd!)
In 2010 gaf ik een positief fundamenteel verhaal met als koersdoel ruim 7 Euro. Dit is ook uitgekomen en mijn bijdrage werd indertijd erg gewaardeerd met 19 aanbevelingen. In de historie is dit nog terug te lezen.
In mijn latere postings kun je ook teruglezen dat ik me zorgen maakte over de te langzame transitie van PND naar content en inbouw.Helaas is dat ook uitgekomen.
De terugval ging te snel, ik was gewoon te laat.Ik had moeten handelen en verkopen.
Ik heb nooit verkocht en moet vaststellen dat 2011 zeer teleustellend is geweest. Als lange termijn belegger heb ik een horizon van minimaal 5 jaar, ik ben geen trader.
Ik heb een drukke baan, eigen zaak, en hoop ooit van mijn beleggingen met pensioen te gaan. Zonder het verlies op TT had ik een positief rendement op de gehele porto van 3% gemaakt, echter TT maakte mijn 2011 rendement tot een overzienbaar verlies van 6%.
Verlies heb je pas echt als je verkoopt en datheb ik niet gedaan. Voor 2012 hou ik vast aan mijn stukken. Ik houd bewust vast aan de stukken omdat ik geloof dat de potentie er nog steeds is en dat mijn verlies zal ombuigen in een winst. Geduld is een schone zaak.
TT heeft 222 mln uitstaande aandelen tegen een koers van 3,04 en is dus nog maar 675 mln Euro waard.
Eind kwartaal 3 stond er op de balans aan vast activa; voorraden, debiteuren en cash 528 mln Euro op de balans. Dit zijn echte bezittingen.
De resterende goodwill staat op 382 mln, de software-waarde op 896 mln plus een paar kleinere posten; totaal zijn de bezittingen 1.862 mln.De huidige beurswaarde van 675 mln is natuurlijk in geen verhouding.
Goodwill en Software etc. is moelijk te waarderen em misschien moet TT nog wel eens extra impairments nemen. Ik geloof echter niet dat de goodwill "0" is en dat er geen waarde zit in het kaartenmateriaal en HD Traffic.
Verder is TT gewoon operationeel winstgevend. De genormaliseerde winst komt in heel 2011 op zo'n 60 mln. De markt geeft dus nog maar 147 mln voor de vlottende activa en voor het winstpotentieel van TT. TT heeft indertijd bijna 3 mrd betaald alleen voor TeleAtlas.
De impairment op goodwill in KW 2 is geen "cash-out", de balans wordt gewoon een beetje korter, de operationele winst is stabiel.
Ik verwacht geen verdere winstdaling meer in 2012 door de kosten-sanering en betere mix van omzet met betere marges. Ik verwacht echter ook geen extreme groei van winst, men is nog in de "overgang". Een sterkere Dollar kan een positieve verrassing worden. Detransitie gaat wel veel langzamer dan ik had gehoopt, HD heeft een goed kwaliteits-image, maar de verlengings percentages liggen op ongeveer 30% (noch niet overtuigend).
Stel ik waardeer alle vlottende activa (winstpotentie) obv een KW 10 van 60 mln; dat is dus 600 mln plus alle harde bezittingen per eind 2011 ook op 600 mln (de debiteuren en voorraden zullen nu hoger zijn tov eind KW3 528 mln) dan zijn de bezittingen minimaal 1,2 mrd/ 222 mln aandelen = 5,40 per aandeel.
Verder blijf ik ook geloven in het synergie potentieel bij een overname door een partij die zelf geen kaartenmaterieel heeft. 100 mln synergie is niet ondenkaar voor bedrijven die dit nu zelf inkopen, bijv Garmin/Samsung etc. Met een terugverdientijd van 5 jaar, komt er nog zo'n 2 Euro per aandeel bij.
Ik geloof dus nog steeds dat TT tussen 5,5 en 7,5 Euro waard is. 5,5 is een absoluut minimum.
HG moet wel doorschakelen met de re-organisatie en de tent sneller en minder complex maken. Door alle innovaties en nieuwe producten is er veel geld verbrand in R&D, dit mag niet worden geactiveerd op de balans. Het is OK dat hierop nu wordt ingegrepen.
Succes allen er is nog veel te winnen,mijn eindejaars koersdoel 6,- Euro, bij overname 8,- Euro.
Succes allen
XOF