11 aug 2021
Shell heeft meeste potentie van alle oil majors'
Van alle grote olieaandelen is Royal Dutch Shell het best gepositioneerd om omhoog te spuiten. Dat schrijft de Amerikaanse zakenkrant Barron's.
De Brits-Nederlandse kolos is de meest winstgevende van de grote internationale energiebedrijven, maar wordt verhandeld tegen een scherpe korting ten opzichte van Exxon Mobil en Chevron. Shell biedt beleggers daarbij een veilig dividendrendement van bijna 5%.
"De aandelen van Shell zijn aanzienlijk ondergewaardeerd op basis van de ongeëvenaarde kasstromen en sterke franchises van het bedrijf op het gebied van vloeibaar aardgas, detailhandel en diepzeeboringen", zegt Dan Farb van Mill Pond Capital, een beleggingsfirma in Boston die aandelen bezit.
De koers kan omhoog
Het is opvallend hoe goedkoop de aandelen zijn. Shell wordt verhandeld tegen nog geen tien keer de verwachte winst van 1,84 euro per aandeel in 2021, vergeleken met een koers/winstverhouding van 14 voor Exxon en 16 voor Chevron.
De activa - Shell is de grootste onderneming ter wereld op het gebied van vloeibaar aardgas (LNG) en heeft de grootste retailfranchise in de sector - zijn ondergewaardeerd. Shell heeft 46.000 servicestations - meer locaties dan McDonald's of Starbucks.
De retailactiviteiten alleen al kunnen 35 miljard waard zijn, of 10 keer de winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (Ebitda) in 2020. Shell heeft een marktwaarde van 136 miljard euro.
Het dividend kan omhoog
Een andere mogelijkheid is een fors hoger dividend. Het bedrijf heeft zijn dividend alweer verhoogd, tot 70 cent per aandeel, wat 7,7% meer is dan het dieptepunt in 2020. Shell mikt op een jaarlijkse groei van het dividend met 4%, maar het zou veel meer kunnen doen.
Met een vrije kasstroom vergelijkbaar met die van Exxon keert Shell jaarlijks 6,5 miljard euro aan dividend uit, tegenover 15 miljard dollar voor zijn Amerikaanse rivaal. Als het dividend van Shell in de buurt zou komen van dat van Exxon, zou het 7% tot 8% opleveren.
In tegenstelling tot Shell handhaafden zowel Exxon als Chevron hun dividenden tijdens de pandemie. Exxon rendeert 6,1% en Chevron, 5,3%.
"Als het management de kapitaaluitgaven beperkt houdt en de dividenduitkeringsratio van Shell weer dichter bij die van zijn Noord-Amerikaanse collega's brengt, kunnen de aandelen met meer dan 50% stijgen," aldus Farb van Mill Pond.
Een intrigerend idee, hoewel onwaarschijnlijk, is een opsplitsing van het bedrijf. Een som-der-delen-analyse door Mill Pond denkt dat Shell dan ongeveer 70% meer waard zou zijn dan nu.
De nabije toekomst
Tot 2022 zal Royal Dutch Shell naar verwachting meer dan 4,20 euro per aandeel verdienen en 20 miljard euro aan vrije kasstroom genereren.
Analist John Gerdes van MKM Partners ziet de komende zes jaar een totale vrije kasstroom van 121 miljard euro, bijna gelijk aan de marktwaarde van het bedrijf, uitgaande een olieprijs van 65 dollar per vat en aardgas tegen 10 cent per m3. Brent ruwe olie is nu 70 dollar, en de gasprijs ligt op 14 cent.
Analist Christyan Malek van J.P. Morgan gaat uit van 70 dollar per vat en ziet voor het aandeel een upside van 50%.
Risico: milieumaatregelen
Een van de redenen dat Shell en BP lager noteren dan hun Amerikaanse sectorgenoten, is dat ze te maken hebben met grotere druk van beleggers en politici om hun productie van fossiele brandstoffen terug te schroeven en te investeren in groene energie. Royal Dutch Shell heeft daarom zich geconcentreerd op aardgas, dat minder CO2 uitstoot. Naar verwachting zal het aandeel gas in de productie stijgen van 45% nu 55% in 2030.
Slechts 2 tot 2,5 miljard euro van de jaarlijkse uitgaven van ruwweg 17 miljard is geoormerkt voor schone energiebronnen - wind- en zonne-energie - en andere initiatieven op het gebied van schone energie.
In mei gelastte de rechtbank in Den Haag het bedrijf om zijn wereldwijde CO2-uitstoot tegen 2030 met 45% te verminderen. De maatregel werd toegejuicht door klimaatactivisten, maar Shell is van plan in beroep te gaan - een proces dat twee tot drie jaar kan duren.
In een bericht in juni zei CEO Ben van Beurden: "We verwachten nog lang energie te blijven leveren in de vorm van olie- en gasproducten, zowel om aan de vraag van klanten te voldoen, als om een financieel sterk bedrijf te blijven."
Gezien het sterke anti-fossielebrandstofsentiment in Europa loopt Shell meer risico dan zijn Amerikaanse collega's. Maar dat risico wordt ruimschoots gecompenseerd door een lage waardering, een solide rendement, het vooruitzicht van hogere dividenden en misschien een opsplitsing van het bedrijf.
------
Gaan we het nog nog terugzien in de koers dit jaar?