Nog even alles op een rijtje:
Add Value Fud. Mei 2017
Bedrijfsnieuws Hunter Douglas, wereldmarktleider op het gebied van raambekleding en een toonaangevend producent en distributeur van architectonische producten, maakte de overname van Hillarys, een toonaangevende fabrikant en retailer in raambekleding, gordijnen en tapijten, gevestigd in Nottingham (UK), bekend. Hillarys is de belangrijkste concurrent van Hunter Douglas in het Verenigd Koninkrijk. Met een overnameprijs van £ 300 miljoen is deze acquisitie de grootste in de geschiedenis van Hunter Douglas. In 2016 boekte Hillarys een omzet van £ 185 miljoen en waren circa 1.350 medewerkers in dienst bij de onderneming. Hunter Douglas betaalt daarmee ruim 1,6x de omzet voor de Britse onderneming, een aanzienlijk hogere prijs dan vorig jaar werd betaald voor Levolor & Kirsch (US$ 270 miljoen bij een omzet 2015 van US$ 302 miljoen = 0,9x de omzet, 2.600 medewerkers). Er is dan ook een groot verschil in winstgevendheid tussen beide acquisities. Hunter Douglas trekt twee jaar uit om de winstgevendheid van Levolor & Kirsch (L&K) naar een bevredigend niveau te brengen. Binnen het conglomeraat Newell Rubbermaid, de vorige eigenaar van L&K, was jarenlang te weinig geïnvesteerd in de organisatie en derhalve sprake van achterstallig onderhoud. Daarentegen oogt Hillarys als een soepel lopende (winst)machine.
Over het boekjaar 2013/14, eindigend 30 september 2014, boekte Hillarys een omzet van £ 119,5 miljoen en een winst voor belasting van £16,6 miljoen, een netto winst marge van 13,9%. De dubbelcijferige netto winst marge van Hillarys ligt veel hoger dan het groepsgemiddelde van Hunter Douglas. Het unieke bedrijfs- en verdienmodel van Hillarys bestaat uit een combinatie van een in-home-sales- en installatieservice, directe verkoop aan de vakhandel via de eigen merken Arena en Custom West en directe verkoop aan de consument via e-commerce merk Web-Blinds. Een staf van meer dan 1.000 interieuradviseurs, die voor eigen rekening en risico werken, legt direct contact met het klantennetwerk en ziet toe op een eersteklas installatie en afwerking van de geleverde producten. Ervan uitgaande dat in de periode 2014 – 2016 geen acquisities hebben plaatsgevonden, bedroeg de gemiddelde jaarlijkse autonome omzetgroei in deze periode bijna 25%. De verwachting is dat Hillarys dit jaar de £ 200 miljoen omzetgrens zal doorbreken. Behalve strategisch zijn er aanzienlijke synergievoordelen te behalen, wij schatten die in op minimaal £ 10 miljoen. Na de overname zal het management van Hillarys aanblijven en de onderneming een status aparte binnen de Hunter Douglas Group verkrijgen. Hunter Douglas neemt Hillarys over van private equity investeerder Ares Capital Corporation. De overname zal deels worden gefinancierd uit de verkoop van de Investment Portfolio die eind maart nog een omvang van $ 128 miljoen had. Wij juichen deze transactie toe: het verwachte rendement van Hillarys is beduidend hoger dan het groepsgemiddelde en het gerealiseerde rendement op de Investment Portfolio – in boekjaar 2015 werd $ 5 miljoen verloren op deze portfolio en vorig jaar werd een schamele € 1 miljoen verdiend. Begin mei rapporteerde Hunter Douglas de cijfers over het eerste kwartaal 2017. De omzet steeg met 19% van $ 591,1 miljoen in Q1 2016 naar $ 703,7 miljoen. De EBITDA kwam over deze periode 24,4% hoger uit op $ 65,8 miljoen (Q1 $ 52,9 miljoen). De winst voor belasting bedroeg $ 41,8 miljoen (Q1 2016: $ 24,6 miljoen). De hogere omzet en resultaten werden gedragen door de gunstige volumeontwikkeling in de twee thuismarkten Noord-Amerika (52% van de groepsomzet) en EMEA (Europa, MiddenOosten, Afrika, 33% van de groepsomzet) van elk +6%. De omzet- en winstbijdrage van L&K en Blinds2go (beide overgenomen in 2016) versterkte het groeimomentum. Wij verhogen onze taxatie van de winst per aandeel 2017 van Hunter Douglas van € 7,00 naar € 7,25, een stijging van 37% ten opzichte van 2016 (€ 5,29). De overname van Hillarys zal naar verwachting begin augustus worden afgerond, zodat onze winstprognose wellicht te conservatief is. Tegen de huidige beurskoers van € 80,- wordt aldus 11,0x de verwachte winst 2017 voor de aandelen Hunter Douglas betaald en komt het dividendrendement op 3,0% uitgaande van een onveranderde pay-out ratio van 33%. Ondanks het feit dat de beurskoers van Hunter Douglas de afgelopen twaalf maanden bijna 90% is gestegen, menen wij dat de waardering van het aandeel nog altijd veel te laag is. Een genormaliseerde koers/winst verhouding van 15x zou tot een doelkoers van € 108,75 leiden, waarmee het opwaarts koerspotentieel op circa 36% kan worden berekend.
Samenstelling portefeuille De grootste participaties in de portefeuille per 1 juni 2017 betreffen:
Onderneming Percentage 1
Hunter Douglas 15,2%
ASM International 11,8%
Flow Traders 8,7%
TKH Group 8,5%
Nedap 8,4%
BE Semiconductor Industries 8,0%
Kendrion 6,4% Acomo 5,1%
Neways Electronics International 5,1%
Aalberts Industries 4,3%
Overige 6 participaties 13,7%
Liquiditeiten en overige 4,8%
Totaal 100,0%