vervolg >>> Ruwe bolster blanke pit >>>
Omzet- en winstontwikkeling op jaarbasis
De onderstaande omzet- en winstontwikkeling over de afgelopen vijf jaar laat een indrukwekkende groei zien.
(in miljoen €) 2012 2013 2014 2015 2016
Netto omzet 23,82 34,30 45,11 52,68 56,63
Omzetgroei 18,4% 44,0% 31,5% 16,8% 7,5%
Ebitda 3,32 4,04 6,55 6,27 7,16
Ebitda marge 13,9% 11,8% 14,5% 11,9% 12,6%
Afschrijvingen & amortisatie 2,61 3,18 4,29 4,41 4,38
Ebit 0,71 0,86 2,26 1,86 2,78
Nettowinst (0,14) 1,05 2,94 2,88 2,51
Nettowinst p/a (€0,05) €0,34 €0,98 €0,95 €0,83
Tabel 3: Balans per 31-08-2016. *Het bedrijf splitst de passiva niet uit naar vlottend en vast.
Hoewel leaseverplichtingen op de balans over het algemeen niet als schuld worden meegeteld, doen wij dat veiligheidshalve wel en daarmee komt de totale schuld op €24,1 miljoen. Bij een kaspositie van €3,3 miljoen en de huidige beurskoers van €5,60 komt de enterprise value uit op €37,8 miljoen. De boekwaarde van het eigen vermogen bedraagt €23,4 miljoen, wat neerkomt op €7,67 per aandeel. Aangezien de waarde van de immateriële vaste activa zo goed als nihil bedraagt, is dit tevens de materiële boekwaarde per aandeel.
De waardering
De enterprise value bedraagt 67% van de omzet. De winst per aandeel van €0,83 geeft bij de huidige koers van €5,60 een koers-winstverhouding van 6,8x over boekjaar 2016. De belangrijkste ratio is wat ons betreft de ev/ebitda, die 5,3x bedraagt.
De nettoschuld bedraagt maar 2,9x de ebitda. Het is gebruikelijk deze nettoschuld te corrigeren voor de leaseverplichtingen, waarna deze multiple iets minder dan 2x bedraagt. De schuldenpositie is dus goed te dragen. Dit aandeel keert geen dividend uit.
Conclusie: parel met een koersdoel van €12
Met een koers-winstverhouding van 6,8x en een ev/ebitda-multiple van 5,3x is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd. De materiële boekwaarde van €7,67 per aandeel ligt bovendien aanzienlijk boven de beurskoers. Aan de koers-winstverhouding hechten we niet te veel waarde, maar aan de ev/ebitda-multiple wel. De nettowinst kan namelijk behoorlijk fluctueren, maar de ebitda-marge als percentage van de omzet ligt mooi stabiel tussen de 12% tot 14%.
Aangezien een investering in dit aandeel ook nog eens gezien kan worden als een ‘groene’ belegging, kunnen wij dit fonds gerust kwalificeren als een parel. Een ev/ebitda-mulitple van 8x is dan goed te verantwoorden, waarmee we op een koersdoel uitkomen van €12.
Een veel hogere multiple (dan 8x) is overigens nu nog niet goed te verantwoorden, omdat de familie een aandelenbelang bezit van ruim 63%. Deze dominante aandeelhouder heeft vooralsnog een dividenduitkering tegengehouden. Een motief daarvoor zou kunnen zijn dat zij het bedrijf weer van de beurs wil halen. Indien de familie die intentie echter niet heeft, verwachten wij dat het bedrijf snel dividend zal gaan uitkeren. In beide scenario’s is een aanzienlijke koerswinst te behalen.
Vanwege de beperkte omvang en liquiditeit is een belegging in dit fonds alleen geschikt voor speculatief ingestelde beleggers. Houd posities beperkt en geef altijd een limiet mee aan de order.
Substantiële belangen
Familie 63,61%
Belangrijke datums
Dinsdag juni 2017 Eerste halfjaarcijfers boekjaar 2017
December 2017 Jaarcijfers boekjaar 2017
Kerncijfers
Koers: €5,60
Aantal uitstaande aandelen: 3.049.692
Marktkapitalisatie: €17,1 miljoen
Nettoschuld: €20,7 miljoen
Enterprise Value: €37,8 miljoen
EV/Ebitda: 5,3x
Koers-winstverhouding: 6,8x
Samengestelde jaarlijkse omzetgroei (op basis van 5 jaar): 23,0%
Dividend per aandeel: €0,00
Dividendrendement: 0,0%
Beurs: Euronext