Uit het FD, schuldenvrij geduld moeten we hebben!
Ik stop voorlopig geen tijd meer in BAM
Ik stop voorlopig geen tijd meer in bouwbedrijf BAM. De koers is op het naar mijn idee laagste punt beland, hoewel er volgens de technische analyse nog ruimte is voor een verdere koersdaling. Misschien keer ik BAM de rug toe op het slechtst denkbare moment, op de bodem, maar ik kan niet anders. Vorige week kreeg de koers van het bedrijf een tik nadat bekend was geworden dat het sluisproject bij IJmuiden van €500 mln nog eens tientallen miljoenen meer kost dan was berekend.
Een analist schreef dat die koersdaling juist een kans was, omdat dit vaker in de bouw gebeurt. Die analist begrijpt dus niet dat dit soort volatiliteit als gevolg van onberekenbaarheid de waardering en dus de koers structureel lager zet. De bouwwereld zou na jaren van herstel nu toch moeten genieten van de stijgende huizenprijzen, de groeiende vraag naar kantoorruimte en de beschikbare infrastructurele projecten.
Vorig jaar was de boodschap van BAM-bestuursvoorzitter Rob van Wingerden dat de tijd van opportunistische bouwprojecten aannemen en zware verliezen lijden nu echt voorbij was. BAM beschikt immers over strakker projectmanagement, beter risicomanagement en kon zo financieel interessantere opdrachten gaan binnenhalen. Dat is nu al niet gelukt.
Van Wingerden zei ook dat hij van BAM een betrouwbaar dividendaandeel wil maken. Een dividendaandeel heeft een stijgende cashflow, een hoog rendement op eigen vermogen en idealiter een dalend aantal uitstaande aandelen. Die combinatie staat een duurzaam stijgend dividend toe. Marges zouden nu toch moeten kunnen stijgen gezien die positieve markt. Ondanks die sluizen herhaalt BAM de doelstelling van een niet inspirerende 2% netto marge, gedreven door stijgende materiaalprijzen, toenemend arbeidsloon en een tekort aan goed personeel.
Maar het moeilijkst is dat klanten, de overheid voorop, meer toewijding vragen in de vorm van een scherpere prijs en hogere betrokkenheid (lees financiële verantwoordelijkheid). BAM mist niet alleen grip op de eigen markt maar ook op de eigen winst- en verliesrekening.
Ik ben nogmaals met een stofkammetje door de cijfers gegaan, maar zie geen opwindende of kansrijke dingen. Slecht is het echter ook niet. BAM is schuldenvrij en had eind vorig jaar een netto-kaspositie van €193 mln. Het werkkapitaal fluctueert wat, maar is hoog en negatief, en het dividend kan blijven stijgen. Geen riskante elementen in de cijfers, zelfs die open sluis kan gedicht worden. Maar zolang het risico bestaat dat er nog een sluis in de portefeuille zit, is vertrouwen en koerspotentieel beperkt.
Analisten neigen naar een doelloos 'houden'-advies. Maar zolang het vertrouwen beperkt is, zal de waardering en dus de koers niet stijgen.