lucky14 schreef op 3 juli 2018 19:12:
Bron: FD.
Bartjens
Verliezers
Soms win je wat, soms verlies je wat en soms verliest iedereen. Afgelopen maandag bereikte het aandeel van de Belgische postbezorger Bpost zijn laagste koers ooit.
De Belgen zijn vooral bekend door hun verschillende pogingen om hun Nederlandse evenknie PostNL over te nemen. PostNL heeft veel kennis over het thuisbezorgen van artikelen die bij webwinkels zijn gekocht. Bpost is zich ook flink op dit terrein aan het roeren en had gehoopt via PostNL een grote stap te kunnen nemen.
Hoewel een koe in de kont kijken doorgaans niet zo zinvol is, is het toch aardig om te kijken hoe het de aandeelhouders van PostNL en Bpost sinds eind november 2016 is vergaan en had kunnen vergaan. Eigenlijk niet best. Alleen de aandeelhouders PostNL zouden spekkoper zijn geweest als het bod van Bpost zou zijn geaccepteerd. Als zij direct al hun stukken hadden verkocht van de Belgische postbezorger die ze bij de overname kregen dan hadden zij €5,75 ontvangen. De huidige koers schommelt boven de €3,20. Wie de Bpost-stukken had gehouden - inclusief de €3,20 in contanten - had vergeleken met toen op een verlies van 17% gestaan.
Als de overname zou zijn doorgegaan, zouden de aandeelhouders Bpost er niet gelukkiger op zijn geworden met hun bezit inclusief PostNL. Hun theoretische verlies valt te becijferen op 24%. Hoezo? De €1,48 mrd die Bpost bij voorbeeld had moeten lenen om de overname te bekostigen had er flink ingehakt. In de berekening is hier wel een voordeel meegenomen. Er is vanuit gegaan dat de Belgen de weinig gelukkige overname van de Amerikaanse pakjesbezorger Radial hadden vermeden. Bpost had het dan namelijk te druk gehad om PostNL te verteren. Zonder Radial is de schuldpositie van de Belgen veel beter, evenals hun bruto bedrijfsresultaat.
Als alles in een spreadsheet wordt gegooid, rolt er voor de fusiecombinatie Bpost-PostNL een theoretische aandelenkoers van €16,14 uit. De rekenelementen zijn een benaderde vermenigvuldigingsfactor van 5,7 om vanuit het brutobedrijfsresultaat de ondernemingswaarde (beurswaarde plus nettoschuld) te berekenen, een voor Radial gecorrigeerd en door analisten geraamd bruto bedrijfsresultaat (in jargon ebitda) van Bpost en PostNL voor 2018 (ruim negenhonderd miljoen), een geraamde nettoschuld (ruim een miljard), en de berekende 256 miljoen aandelen van het fusiebedrijf.
Hou zouden al die verliezen kunnen zijn vermeden? Er is maar één antwoord. De aandeelhouders van zowel Bpost als PostNL hadden begin december 2016 uitverkoop moeten houden. Dan hadden de Bpost-beleggers een verlies van 38% vermeden en die van PostNL een verlies van 30%. Beide zijn de grootste verliezers in hun respectieve indices op de beurs.
Reageren?
bartjens@fd.nl