Ron Kerstens schreef op 3 december 2021 14:27:
Aangezien IEX er geen enkele moeite mee heeft dat er content uit betaalde nieuwsbronnen hier geplaatst worden zal het ook wel goed zijn als ik hier een Premium artikel deel;
Het geld klotst tegen de plinten bij Virtu
Categorie: Analyse en Advies , Redactioneel, Tip
Door Paul Weeteling
op vrijdag 3 december 2021
Premium
Het geld klotst tegen de plinten bij Virtu
Virtu: BUY KOERS: $27,80 KOERSDOEL: $30,50 UPSIDE: 10%
Optiehandel floreert
Virtu profiteert meer dan Flow van huidige marktomstandigheden
Verwachting blijft rooskleurig
Dividendaandeel en hedge tegen barre beurstijden
Handelsvolumes en marges voor market makers nemen toe als de volatiliteit van aandelen toeneemt - en aan dat laatste is geen gebrek de laatste weken. Daarbij komt dat er veel meer particulieren in de markt actief zijn dan de afgelopen jaren en de optievolumes historisch hoog zijn. Dit alles is koren op de molen van market maker Virtu, dat het vooral van de optiehandel moet hebben. En dit is nog maar het begin.
Optiehandel floreert
Zolang de aandelenmarkt niet crasht, blijven die particulieren namelijk volop handelen in opties en bij een crash wil iedereen er tegelijk uit en exploderen de handelsvolumes helemaal. En dat is ook het moment voor aandeelhouders van Virtu om de winst deels te gaan verzilveren, want vervolgens is het aftellen tot de winst van Virtu terug begint te vallen. Op een crash volgt namelijk altijd een periode met lagere handelsvolumes omdat veel particulieren de markt verlaten, en ook de volatiliteit zakt logischerwijs weg.
Een daling kan echter best lang duren, zoals we hebben gezien in de periode 2000-2002, en gedurende een dergelijke periode blijven de volumes en volatiliteit hoog. Aangezien van een crash nog geen sprake is, is er ook nog geen reden om Virtu van de hand te doen.
Hiermee komen we wel meteen bij de belangrijkste reden voor de lage waardering van dit aandeel: er zit geen continuïteit in de winst en daar houden beleggers niet van. Vanwege de onvermijdelijke economische cyclus en de hefboom van bedrijven zal de markt rustige en minder rustige periodes kennen en dus zal het winstverloop van Virtu nooit op dat van Unilever gaan lijken.
Virtu heeft dit wel deels getackeld door een Execution Services-tak toe te voegen aan de activiteiten, die uitvoerende financiële diensten levert aan grote financiële partijen. Hierbij kan bijvoorbeeld gedacht worden aan het in- of verkopen van grote blokken aandelen of andere financiële instrumenten.
Virtu profiteert meer dan Flow van huidige omstandigheden
Toch kan de huidige periode van bovengemiddelde winstgevendheid dankzij hoge volatiliteit en hoge handelsvolumes in opties, na jaren van benedengemiddelde volatiliteit en dito optievolumes, nog wel eens veel verder opgerekt worden. Volatiliteit wordt altijd geassocieerd met dalende beurzen, maar kan immers ook oplopen wanneer de beurzen hard stijgen of wild bewegen.
De uiteindelijk onvermijdelijke crash moet dan nog komen, waarin het helemaal kassa is voor Virtu. Zelfs dan kunnen beleggers een deel van hun aandelen aanhouden, ondanks dat de winst daarna terug zal vallen, want Virtu gebruikt een groot deel van de winst voor de inkoop van eigen aandelen en het uitkeren van dividend.
Het grote verschil tussen Virtu en bijvoorbeeld Flow Traders zit voor een deel in het soort beleggers dat handelt in de belangrijkste financiële producten van het bedrijf. Virtu moet het vooral hebben van de optiehandel en die piekt vaak aan het eind van een cyclus, als de particuliere belegger die normaal niet belegt er ook bij is. Het mooie is echter dat er gedurende zo'n periode ook momenten zijn waarop de markt op dagbasis veel beweegt, maar op week- of maandbasis niet van zijn plek komt. Optiehandel bloeit in zo'n periode terwijl de handelsvolumes in ETF'S er veel minder van profiteren.
Flow Traders moet het hebben van de handelsvolumes en volatiliteit van ETF's en omdat het karakter van een dergelijk financieel instrument veel rustiger is, hoort daar ook een ander type belegger bij. Flow profiteert dus veel minder van kleine wilde bewegingen en de aanwezigheid van particuliere beleggers.
ETF-beleggers beleggen vaak gestaffeld voor de lange termijn en zijn dus veel minder actief en minder geconcentreerd aanwezig in de markt op specifieke momenten. Er zijn grote bewegingen nodig in aandelenindices om deze beleggers te activeren, zoals we vorig jaar gezien hebben tijdens de coronadip. Aan de andere kant beleggen deze beleggers vaak door weer en wind en gaan ze tijdens een dip niet de markt uit. De visvijver van Flow schommelt daardoor minder in omvang en groeit gestager.
Zolang de optiehandel blijft bloeien en er geen enorme bewegingen zijn in de grote aandelenindices, is Virtu dus te verkiezen boven Flow Traders. Dat doet echter niets af aan de geschiktheid van Flow Traders als langetermijnpositie.
Verwachting voor volgend jaar rooskleurig
Ook voor het lopende kwartaal en volgend jaar ziet het er dus goed uit voor Virtu en dit vertaalt zich in een licht hoger koersdoel. De optievolumes waren zelfs in het relatief rustige derde kwartaal van dit jaar namelijk hoog en sindsdien is de volatiliteit louter toegenomen. Ondanks de relatief rustige aandelenmarkten realiseerde Virtu een genormaliseerde derdekwartaalwinst van €0,70 per aandeel wat op jaarbasis al een winst van $2,80 oplevert.
Het blijft lastig inschatten hoe de volatiliteit en handelsvolumes zich exact zullen ontwikkelen volgend jaar, maar gebaseerd op een voorzetting van het huidige beeld en/of een stevige dip/crash moet Virtu in staat zijn de winst per aandeel van dit jaar te benaderen. Voor 2023 zijn er geen taxaties beschikbaar omdat dat simpelweg te ver weg is om er bij dit aandeel iets zinnigs over te zeggen.
Virtu
Omzet ($ mln) 1880 1530 3240 2755 2595
Ebitda ($ mln) 810 110 1530 1200 1080
Nettowinst ($ mln) 290 -60 650 488 440
Winst per aandeel ($) 2,78 -0,53 5,16 3,97 3,80
Koerswinstverhouding 9,3 - 4,9 7 7,3
Dividend ($) 0,96 0,96 0,96 0,96 0,96
Dividendrendement 3,73% 6% 3,63% 3,45% 3,45%
Tabel: Kerncijfers Virtu (bron: Beleggersdesk)
Dividendaandeel en hedge
Dankzij de gunstige marktomstandigheden voor Virtu - waarvan het einde niet in zicht is - de lage waardering, inkoop van eigen aandelen en een mooi dividendrendement is dit een aandeel dat in bijna iedere portefeuille past. De bezwaren van de Amerikaanse toezichthouder SEC tegen payment for orderflow (zie eerdere analyses) blijven een risico, maar hierover is het laatste woord nog niet gezegd en onderwijl stromen er moddervette winsten binnen.
Beleggers doen er goed aan verder te kijken dan de upside van slechts 10% gezien het mooie dividendrendement en de aanzienlijke verborgen waarde van bijna $10 per aandeel die in dit bedrijf zit. Die waarde liquide maken kan niet zonder het bedrijf op te doeken, maar het zorgt wel voor een zeker fundament wanneer de winst terugvalt.
Virtu leent zich op deze koers nog steeds voor het nemen van een beperkte positie als dividendaandeel en als hedge tegen barre beurstijden.
Disclaimer: Paul Weeteling heeft een long posities in Virtu en Flow Traders.