Uit het maandbericht februari 2023 van Add Value Fund, vanavond ontvangen:
Ondanks goede bedrijfsprestaties en recordwinsten is het aandeel sterk ondergewaardeerd
Wij verwachten dat TKH de doelstelling van tenminste € 2 miljard omzet en een EBITA-marge van tenminste 17%
in 2025 zal gaan realiseren. Omgerekend en van uitgaande dat TKH tot en met 2025 vijf procent van haar eigen
aandelen gaat inkopen (nu 1,5%), zal TKH alsdan circa € 6,00 per aandeel (voor amortisatie) gaan verdienen. Over
de afgelopen vijf jaar noteerde het aandeel TKH tegen een gemiddelde koers/winstverhouding van 17,6. Wanneer
wij deze gemiddelde waardering aanhouden zou het aandeel TKH in 2025 circa € 105,- per aandeel waard moeten
zijn, oftewel meer dan ruimschoots het dubbele ten opzichte van de huidige beurskoers van € 44,82-.
Net als in ons maandbericht van november 2021 (link) kunnen wij op basis van onze aannames voor 2025 en
waarderingen van vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen wederom een som-der-delen waardering
berekenen.
Ondanks goede bedrijfsprestaties, een recordwinst en recordorderboek in 2022, verlagen wij onze som-der-delen
waardering van € 140,- naar €111,- per aandeel in 2025. Dit is echter geheel het gevolg van lagere
beurswaarderingen, voornamelijk als gevolg van een sterk stijgende kapitaalmarktrente, en niet van een
verandering in onze winsttaxaties voor 2025. Deze staat met € 6,00 per aandeel, oftewel een samengestelde groei
over de periode 2023 – 2025 van 21%, nog steeds fier overeind!
Doordat de beurskoers van TKH sinds november 2021 echter in waarde is gedaald, is ondanks de verlaging van
de som-der-delen, het opwaarts koerspotentieel van ruim 150% onveranderd gebleven. Ook op basis van de
gemiddelde koers/winstverhouding over de afgelopen vijf jaar is het opwaarts koerspotentieel met 140% significant
te noemen. Als de onderneming in staat is om haar doelstellingen in 2025 te behalen en het aandeel de door ons
ingeschatte waardering krijgt, zal het jaarlijkse totaalrendement – koerswinst plus dividendrendement – tot en met
2025 gemiddeld ruim 35% per jaar bedragen.
De huidige lage beurswaardering van TKH correspondeert naar onze mening dan ook niet met de positieve
middellange termijn groei- en winstvooruitzichten van de onderneming. Dit maakt de beursgenoteerde onderneming
erg kwetsbaar voor een (vijandige) overname, waar wij als betrokken, actieve en lange termijn aandeelhouder niet
bij gebaat zijn. Vandaar dat wij er bij het management op aan hebben gedrongen om wat aan deze sterke
onderwaardering te doen. Het recent aangekondigde aandeleninkoopprogramma ter waarde van € 25 mln (1,4%
van beurswaarde) is een kleine maar goede eerste stap.
Desinvesteringen bieden kansen om sterke onderwaardering teniet te doen
Onderdeel van de TKH-strategie en doelstellingen is om de operationele winstmarge te verhogen door het afstoten
van minder renderende omzet. Vorig jaar november werd hiermee een eerste aanzet gegeven met de verkoop van
het resterende minderheidsbelang in de Cable Connectivity Group (CCG) voor naar schatting ongeveer € 50 mln.
De hiermee gerealiseerde boekwinst van € 35 mln zal in het eerste kwartaal van 2023 zichtbaar worden. Daarnaast
zal naar verwachting TKH dit jaar de resterende bedrijfsonderdelen die nog op de balans staan als assets held for
sale van circa € 109 mln (inclusief CCG), verkopen.
Gegeven de sterke onderwaardering en goede winstgroeivooruitzichten moedigen wij de onderneming dan ook aan
om de opbrengsten van de recente desinvestering van haar minderheidsbelang in de Cable Connectivity Group
(ongeveer € 50 mln) en de eventuele opbrengsten van toekomstige desinvesteringen aan te wenden voor inkoop
van eigen aandelen. Deze aandeleninkoop is naar onze mening op dit moment een aantrekkelijke manier om
waarde voor lange termijn aandeelhouders te creëren. Zoals gezegd, het huidige aandeleninkoopprogramma van
€ 25 mln is naar onze menig een goede, maar een kleine eerste stap in de juiste richting. Gezien de sterke balans
en de lage schuldratio van slechts 1,1, behoren naast eigen aandelen inkopen ook technologische en winst
toevoegende overnames tot de mogelijkheid om de sterke onderwaardering teniet te doen.
Conclusie
TKH is een unieke en zeer innovatieve technologieonderneming die in staat moet zijn om van verschillende
aantrekkelijke en structurele megagroeitrends – digitalisering, automatisering en elektrificatie – te profiteren. Met
een verwachte samengestelde groei van de winst per aandeel van meer dan 20% over de periode 2023 – 2025,
ruimschoots boven onze doelstelling van tenminste 7,5%, zien wij de middellange termijn vooruitzichten voor TKH
met vertrouwen tegemoet. Gezien de sterke onderwaardering en positieve winstgroeivooruitzichten verwachten wij
dat TKH een gedeelte van de vrijgekomen middelen uit desinvesteringen wederom zal aanwenden voor de inkoop
van eigen aandelen, waardoor een re-rating van het aandeel zal versnellen. De onderneming heeft niet voor niets
aangegeven dat het huidige aandeleninkoopprogramma binnen slechts vier maanden moet worden afgerond!