Drs P. schreef op 5 november 2024 15:55:
[...]
Positieve koerstriggers JET
Voor menig belegger is het verleidelijk om na het zoveelste slechte bericht de handdoek in de ring te gooien. Wij vinden dit echter onverstandig. JET heeft een sterke marktpositie in Noord-Europa en het Verenigd Koninkrijk en daarnaast is het bedrijf goed op weg om de organisatie efficiënter te maken. Er worden aanpassingen gedaan in het logistieke netwerk en de kantoren. Dit leidde de afgelopen anderhalf jaar tot een significante verbetering van de marges.
Verder worden de verlieslatende businesses in Zuid-Europa en Australië in de nabije toekomst opgedoekt. Op het moment dat de fee caps in New York verdwijnen – en dat is wel onze verwachting – gaan de marges voor Grubhub omhoog en ontvangt het een stevige schadevergoeding (raming $100 miljoen).
Dit maakt het JET gemakkelijker om Grubhub te verkopen en dan wordt de maaltijdbezorger gewoon een hele saaie belegging. Deze business is in Europa vrij voorspelbaar en redelijk anticyclisch, waardoor het risicoprofiel van een belegging in JET zakt en de waardering omhoog gaat. Beleggers moeten echter geduld hebben.
Outlook JET 2024
Koersdoel JET omlaag van €18 naar €16
Omdat we onze groeiramingen voor de Europese activiteiten neerwaarts bijstellen en Grubhub een lagere waardering toekennen, kunnen we niets anders dan het koersdoel verlagen.
Op basis van toekomstige kasstromen, een jaarlijks vereist rendement van 11,4% en een extra veiligheidsmarge van 20% komen we uit op een fair value van €16. Dit betekent een verlaging van €2 ten opzichte van ons vorige koersdoel van €18.
Just Eat Takeaway ** 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E
Gross Transaction Value (GTV) (€ mln) 16.500 16.973 17.550 18.162 18.723
Ebitda adjusted (€ mln) 195,0 €278,7 €471,3 €598,7 €708,2
Ebitamarge (t.o.v. GTV) 1,2% 1,6% 2,7% 3,3% 3,8%
Vrije kasstroom (€ mln) -73,0 €92,2 €208,3 €275,4 €336,4
Cash flow yield – 3,9% 9,1% 12,0% 14,6%
Netto schuld (€ mln)*** 380,0 380,0 350,0 340,0 340,0
Nettoschuldratio 1,9 1,4 0,7 0,6 0,5
Dividend per aandeel (€) – – – – –
Taxaties Stockwatch
** Ramingen gebaseerd op doorgaande activiteiten. Cijfers Grubhub zitten hier niet bij
*** De uitstaande convertible notes (€1,4 miljard) zijn bij de schuldpositie opgeteld
Koerspotentieel JET blijft groot
Onze belegging in JET heeft tot dusver niet zo uitgepakt als gehoopt. De Europese activiteiten groeien minder snel dan verwacht, terwijl de krimp van Grubhub stug doorzet. Hier staat tegenover dat de marges sterk verbeteren. De belangrijkste potentiële koerstriggers voor de korte termijn zijn de afschaffing van de fee caps in New York en de verkoop van Grubhub.
Just Eat Takeaway heeft wat ons betreft alles in zich om op middellange termijn een stabiel waarde-aandeel te worden. Dit heeft in de toekomst grote impact op de waardering van het bedrijf. Nu rekenen wij nog met een jaarlijks vereist rendement van 11,4% en een veiligheidsmarge van 20%, maar bij defensieve aandelen gaat het vereist rendement al snel omlaag richting de 8 a 9% met daarbij een veiligheidsmarge van maximaal 10%.
In een dergelijk scenario komen we uit op een fair value van €25 tot €30 per aandeel. Dit laat zien hoe groot het koerspotentieel van Just Eat Takeaway is. Beleggers die nog niet zijn ingestapt, kunnen gebruikmaken van de lage koers. Het Strong Buy-advies blijft van kracht