Lamsrust schreef op 12 oktober 2025 09:49:
[...]
Begroting 2026 zal AMG maken op basis van de huidige spotprijzen van m.n. lithium, vanadium en in mindere mate antimony omdat dit een marge business is.
Lithium
Braziliaanse mijn
Lithium spodumene spot is nu USD 850 per mt en run rate kostprijs na uitbreiding tantaal in Q4 2025 is USD 450 per mt, dus marge USD 400 per mt. Capaciteit 130.000 mt, dus plm. USD 52 mln EBITDA Braziliaanse mijn. Nu de lithiumprijzen eerder opwaarts zullen bewegen doordat groei vraag groter is dan groei aanbod zit hier upside in.
Bitterfeld
Er is niet bekend hoe winstgevend deze nieuwe fabriek bij de huidige prijzen en marktomstandigheden is. Uit een investor call herinner ik mij een range van USD 20 - 60 mln EBITDA op jaarbasis. Conservatief ga ik uit van USD 20 mln.
Vanadium
Winstgevendheid in de zin van EBITDA op volle capaciteit - welke in Q1 en Q2 niet is gehaald door te weinig aanbod van spent catalyst, waarop dit input product in SA is aangeschaft - ligt mijns inzien bij de huidige al half jaar stabiele, relatief lage vanadiumprijzen - incl. USD 5 mln X45 tax credit per Q - op plm. USD 20 mln per Q en dus USD 80 mln op jaarbasis. Hierin zit dan ook de EBITDA van de chroom fabriek in UK, de in H1 2026 te openen chroom fabriek in de US, de vanadiumelektrolyte fabriek in Duitsland en de Titanium tak in. Indien vanadiumprijzen stijgen - hetgeen zou kunnen gebeuren indien Largo alsnog omvalt - kan dit hoger uitvallen. Mijns inziens niet veel lager doordat vanadiumprijzen al relatief laag zijn, en door de toevoeging van de vanadiumelektrolyte en US chroom activiteiten die nog op stoom moeten komen.
Technologies
Deze tak bestaat uit Engineering, Antimony en LIVA. De winstgevendheid over 2024 zonder antimony effect (en incl. 60% graphite) was plm. USD 70 mln EBITDA op jaarbasis. Daar haal ik plm. USD 5 mln af voor verkochte graphite tak en tel ik USD 25 mln bij op voor structureel hogere winstgevendheid Engineering (meer orders), Antimony (hogere marges) en LIVA (meer orders en efficiëntie in uitvoering) en kom ik dus op USD 90 mln EBITDA op jaarbasis.
AMG totaal
Ik kom dan op minimale EBITDA van USD 240 mln op jaarbasis voor 2026. HS is altijd voorzichtig dus zal daar 10% a 15% onder gaan zitten.
Hier komt bij een USD 5 mln gemiddeld jaarlijks dividend uit de GAM deelneming.
De vrije cash flow kan in 2026 fors meevallen door het wegvallen van een groot deel van de niet in de EBITDA begrepen strategische adviseurskosten nieuwe projecten alsmede doordat capex minder wordt dan de jaarlijkse afschrijvingen. Tezamen met verkoopopbrengst Graphite, zie ik eind 2026 - afgezien van nieuwe capexprojecten - schuldenvrij zijn. Afgezien van de 5% USD 320 mln lening die pas in 2049 afloopt en waarop geen covenants zitten.
Bij een EBITDA multiple van 7 - hetgeen uiterst conservatief is gelet op lage lithium en vanadiumprijzen en feit dat Technologies business een multiple van minstens 10 heeft gelet op structurele winstgevendheid - plus een waardering van USD 100 mln voor het GAM belang, kom je dan op EUR 40 per aandeel aan minimum waardering.