"Veel beleggers verwachten dat we terugkeren naar de normaliteit wanneer de inflatie gepiekt heeft en de centrale banken niet langer de rente verhogen. Wij denken echter dat de wereld een grotere verandering aan het doormaken is. Beleggers zullen hun verwachtingen moeten bijstellen over hoe de typische beleggingsomgeving eruitziet."
Dat schrijft Feike Goudsmit, Managing Director Benelux, Northern Europe and Middle East bij Capital Group. Hij benoemt vijf aardverschuivingen die nu plaatsvinden, en wat hun implicaties kunnen zijn op lange termijn.
1. Van dalende naar stijgende rente en hogere inflatie
De markten worstelen met een macro-economische omgeving die ze al lang niet meer gekend hebben. De inflatie is sinds begin jaren 80 niet zo hoog geweest en een 40 jaar lange rentedaling is tot een einde gekomen. Deze periode van steeds lagere rentes heeft langer aangehouden dan de carrières van de meeste beleggers. Dat maakt het moeilijk om te wennen aan deze nieuwe werkelijkheid.
Het is makkelijk om aan te nemen dat deze ontwrichtingen zich vanzelf zullen herstellen. Zo verwachten de obligatiemarkten bijvoorbeeld dat de inflatie binnen twee jaar alweer op 2% ligt. Maar vaak duurt een cyclus langer dan men denkt. Op dit moment is het zelfs aannemelijk dat de hoge inflatie structureel is en zal doorzetten.
In deze nieuwe realiteit waken we vooral voor bedrijven die een hoge schuldenlast hebben of die nieuwe schulden aangaan. Geld is namelijk niet meer gratis, dus zal een groter deel van de winst naar het afbetalen van schulden gaan. Zowel bedrijven die hun eigen groei kunnen financieren, als bedrijven met veel prijszettend vermogen en constante cashflows blijven aantrekkelijk in een wereld van hoge inflatie en hogere kapitaalkosten.
2. Van krap naar ruimer marktleiderschap
In de toekomst verwacht Capital Group een veel minder nauw geconcentreerde markt. De afgelopen tien jaar waren er een handvol tech-aandelen die je moest bezitten om de markt bij te houden. Nu krijgen bedrijven met uitstekend management buiten de tech-sector krijgen misschien weer kans om te schitteren.
Neem bijvoorbeeld e-commercebedrijven. Zij zijn niet langer de uitdagers, maar worden nu zelf uitgedaagd. Ze hebben vaak een zeer lage marge, en hun logistiek is moeilijk verder op te schalen. Slechts weinige hebben het goed gedaan. Sommige traditionele retailers hebben daarentegen de voordelen van fysieke winkels gecombineerd met een aantrekkelijke online winkelervaring. Die beginnen marktaandeel te veroveren op pure e-commercespelers.
3. Van digitale naar fysieke aandelen
De laatste bullmarkt werd gedomineerd door techbedrijven die een fortuin verdienden aan digitale activa, zoals online marktplaatsen, streamingplatforms, zoekmachines en sociale media. Maar je kunt geen nieuwe economie opbouwen zonder de oudere industrieën.
Dat wil niet zeggen dat de digital-first bedrijven zullen verdwijnen, maar dat beleggers waarschijnlijk weer meer nadruk zullen leggen op grondstoffen en de producenten van fysieke activa. Wereldwijde trends als de modernisering van de infrastructuur, reshoring en energiezekerheid kunnen een hausse aan kapitaalinvesteringen in alle sectoren veroorzaken. Dit zijn gebieden waar slim beheerde, industriële bedrijven een ware renaissance kunnen beleven.
4. Van expansie van de multiples naar groei van de winsten
Veel nieuwe beleggers zijn er de afgelopen vijf tot tien jaar aan gewend geraakt dat aandelen hoog gewaardeerd zijn, en gaan er nu vanuit dat aandelen in de volgende bullmarkt weer op dat niveau zullen komen.
Toen de rente bijna nul was, kon de markt inderdaad hoge multiples ondersteunen, maar die dagen zijn volgens Capital Group voorbij. Als in de volgende bullmarkt de expansie van de multiples beperkt blijft, zullen de aandelenrendementen vooral afhankelijk zijn van winstgroei. Bedrijven waarvan het businessmodel afhankelijk is van goedkoop geld, zullen verdwijnen - ooit betaalden de markten veel voor toekomstige groei, maar die bereidheid wordt minder naarmate de rente stijgt.
5. Van wereldwijde naar lokale toeleveringsketens
Een generatie lang hebben bedrijven hun productie naar het buitenland verplaatst om kosten te drukken en marges te vergroten. Maar de nadelen van efficiëntie ten koste van veerkracht zijn nu duidelijk. De pandemie en de toenemende geopolitieke spanningen doen bedrijven overwegen om hun toeleveringsketens dichter bij huis te brengen en extra buffers aan te leggen.
Sinds de val van de Berlijnse muur hebben we meer dan 30 redelijk vreedzame en welvarende jaren gehad. Maar er zijn nu meer risico's, en die suggereren dat lagere waarderingen gerechtvaardigd zijn en dat ‘verrassingen’ minder verrassend moeten aanvoelen.
Het wordt niet beter
Een flexibele beleggingsaanpak kan helpen de storm te doorstaan Door de combinatie van lage rente en stijgende markten voelden de afgelopen 10 jaar aan als één lange zonnige stranddag. Hoewel enkele regenbuien de strandgangers nu naar binnen hebben gedreven, kijken ze nog steeds uit het raam, wachtend tot de storm voorbij is. Ze beseffen niet dat er meer wolken, lagere temperaturen en veel sterkere wind op komst zijn.
De wereld vergaat niet, maar wordt misschien natter, bewolkter en kouder – het wordt moeilijk om de hele dag op het strand te blijven. Dat klinkt als een somber vooruitzicht, maar het is voor beleggers ook een boeiende tijd. Nieuwe marktomstandigheden bieden nieuwe kansen, voor wie op tijd afscheid neemt van oude ideeën.
Lees ook: Beleggen in een verschuivende wereldorde
Meld u aan voor de Belegger.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!