promoneymaker schreef op 9 november 2012 11:57:
U zult wellicht denken dat de agressieve titel duidt op een in het koersverloop teleurgestelde auteur. Dat dit niet het geval is omdat het vertrouwen in het te behalen rendement sinds de tading update van 8 november juist is toegenomen, waarmee de verontwaardiging over de in mijn ogen onnozele analyse van SNS als aanleiding van de titel genoemd kan worden, zal ik hieronder verder onderbouwen.
Het geval wil dat SNS haar koersdoel neerwaarts heeft bijgesteld van 7,00 naar 6,50, het verkoopadvies (reduce) blijft gehandhaafd. De recente daling van het aandeel gaf voor SNS dus geen aanleiding om de 6,50 die het aandeel ook werkelijk noteert, te begeleiden van een houdadvies.
Volgers van het aandeel Heijmans weten dat Heijmans op basis van boekwaarde simpelweg spotgoedkoop is. De koers-boekwaarde ratio van Heijmans in vergelijking tot Ballast Nedam en BAM schreef ABN Amro-analist Philip Ngotho het volgende:
Ballast Nedam wordt op de markt het hoogst gewaardeerd. De koers ligt op 70% van de boekwaarde per aandeel; voor BAM en Heijmans is dat respectievelijk 50% en 20%. Toch zijn de verwachte bedrijfsrendementen vergelijkbaar.Kijken we naar de totale schulden dan zien we een reductie van 700 miljoen de afgelopen 4 jaar. Het eigen vermogen bleef min of meer gelijk en noteert nu 416 miljoen. De totale balans kromp dus van ongeveer 2200 miljoen tot 1500 miljoen. Aangezien het eigen vermogen zoals gezegd gelijk blijft, verbeterde de solvabiliteit aanzienlijk. Dit proces van (rentedragende) schuldreductie gaat tot op de dag van vandaag gewoon door, zoals te lezen in het H1 verslag.
Een krimpende balans zou kunnen duiden op een dalende omzet, maar dat is niet het geval. De omzet blijft min of meer stabiel boven de 2.000 miljoen euro. Er werden de eerste 10 maanden van 2012 846 woningen verkocht. Infra draait prima, Duitsland en België lieten hier een positief beeld zien en het unieke concept van de elektronische snelweg mag op internationale belangstelling rekenen.
Als de waardering en de operationele gang van zaken geen aanleiding voor een verkoopadvies kunnen zijn, dan moeten we het maar op de te verwachten afwaardering van de activa houden, moeten ze bij SNS gedacht hebben. Heijmans heeft voor 313 miljoen aan strategische grondposities in de boeken staan, deze zijn volgens cfo M. van den Biggelaar conservatief gewaardeerd na een eerdere afboeking van 45 miljoen.
Begrijpen ze bij SNS niet dat er bij een afboeking tot 0 nog steeds een eigen vermogen van 6 euro per aandeel over blijft?
Heijmans, een bedrijf met een omzet van 120 euro per aandeel en een eigen vermogen van 24 euro per aandeel, dat de omzet op peil weet te houden, innovatief bezig, met de keuze voor een integrale aanpak nu strategisch succesvol is en kan bieden op opdrachten van Rijkswaterstaat omdat mobiliteit net als wonen nu eenmaal tot de basisbehoeften blijven behoren, dit bedrijf zou volgens SNS verkocht moeten worden vanwege te verwachten afboekingen op grondposities.
Het is niet zo verwonderlijk dat een bank met Corne van Zeijl aan het beleggingsroer tot dergelijke conclusies komt terwijl ze in werkelijkheid zelf aan de rand van de afgrond staat. Hopelijk wordt SNS niet langer als systeembank aangemerkt en hoeven we binnenkort geen rekening meer te houden met haar mening. Dat ze een pijnlijke dood mag sterven, figuurlijk uiteraard.