groenkijker schreef op 7 maart 2018 17:17:
Een flinke bijstelling neerwaarts, echter nog geen reden tot paniek. De potentie van Pharming blijft aanzienlijk mijns inziens.
Markt(aandeel) versus omzet uit verkoop.
" De markt voor HEA US in 2016: 750+750 M USD, preventief en profylactisch. Totaal 1500 M. Voor groei worden verschillende percentages genoemd:
20% CAGR t/m 2025:
9.1% CAGR t/m 2025
8.19% CAGR t/m 2025
Aan te houden gemiddeld: Y-O-Y 12,5% t.o.v. 2016.
" Koers EUR/USD voor omrekening naar EUR per kwartaal/jaar.
Per kwartaal gemiddelde koers EUR/USD op basis van 65 dagen. Koers eind 2017: 1,2005 voor bepaling waarde schuld
Voor 2018 en verder ga ik uit van een verzwakking van de USD i.v.m. einde QE van de ECB.
In PB_FY2017 werd gemeld dat invloed EUR/USD nihil is i.v.m. hedge inkomsten versus schulden.
" Gerealiseerde omzetten afgezet als percentage marktaandeel van de US-markt.
Verdeling omzetten uit Europa en RoW in verhouding, FY2017 USD/ROW: EUR83,5/EUR5,0 MIO.
Groeipotentie buiten USD ook aanzienlijk te noemen.
" Groei 2017-Q3 naar 2017-Q4 ±25%, marktaandeel in 2017-Q4 = 11,4%.
Aanname groei 2018 Q-Q 15% met een stijging naar 20% in Q4 i.v.m. verwachte goedkeuring van FDA. Tijdens conference call vanmiddag werd er geen duidelijk antwoord gegeven op de vraag van invloed tekorten Cynrize op groei van Q3 naar Q4.
" O.b.v. bovenstaande een aanname voor groeipad van marktaandeel van gemiddeld 6% in 2017 naar 12,8% in 2018 naar uiteindelijk 25% in 2021. Een stuk meer bescheiden dan eerder verwacht.
" Verwachte omzetten: 2018: 190 M, 2019: 275 M, 2020: 365 M, 2021: 450 M.
Aanname kosten.
" Kosten voor productverkoop; naar rato oplopend met omzet.
" Kosten R&D; stijging Y-O-Y 50% (t.b.v. onderzoek uitbreiding pijpline, Pompe ed.)
" Kosten administratie; stijging Y-O-Y 10%
" Kosten verkoopteam; stijging Y-O-Y 10% (blijft achter bij de omzet, werken steeds effectiever)
Overige financiële baten en lasten:
" Converteerbare obligaties; vervallen, volledig omgezet.
" Warrants, Niet geheel duidelijk, de verwachting dat dit in 2018 volledig wordt omgezet. Eventuele IFRS reservering nog in Q1 te nemen obv melding in conference call dat Q1 waarschijnlijk nog net niet netto winstgevend wordt.
" Lening USD 100 M; eind 2017 USD 105,5 M o.b.v. rente 11%. De helft te betalen als rente de andere helft als toevoeging aan de schuld, zie notulen AVA mei2017. Waarde EUR 88 M o.b.v. EUR/USD=1,20 eind 2017.
Af te lossen vanaf Q3-2018 t/m Q2-2021 in 12 gelijke delen per kwartaal. Rentelast wordt 11% (bij omzet > USD100M).
Vennootschapsbelasting.
Over 9 voorgaande jaren mogen compensabele verliezen worden verrekend. Deze bedragen circa EUR -252 M totaal. In 2018 en 2019 dus nog geen vennootschapsbelasting. Vanaf 2020 voor resterend deel belasting verrekend o.b.v. oude regeling, 25%.
Waarschijnlijk nog verder weg ivm het feit dat reservering van termijnbetaling nu mee wordt genomen in de winst en verliesrekening met invloed hierop.
Resultaat
Zoals in rapport Pharming vermeld is zonder de eenmalige grote kostenposten voor financiering Pharming netto winstgevend met een resultaat van 12,9 MIO over 2017.
Voor 2018 en verder, resulterend in een winst per aandeel op basis van totale verwaterde aandelenkapitaal van circa 660 M stuks.
Koersdoel 2018, = 2,50 obv KW=20
Koersdoel 2019, = 3,40 ''
Koersdoel 2020, = 4,30 ''
Koersdoel 2021, = 4,35 ''
Financiële verplichtingen/aflossingen via de balans:
" Termijnbetalingen USD 65 M aan Valeant, exacte afspraken onbekend.
Aanname 100% aflossing in 2018 en 2019 in 2 gelijke delen. Tijdens conference call werd uitgelegd dat indien het aannemelijk is dat een termijnbetaling moet gaan worden (obv gemaakte afspraken) deze gereserveerd moet worden wat niet betekend dat deze dit jaar gaat worden betaald.
" Aflossing lening USD 100 M, Af te lossen vanaf Q3-2018 t/m Q2-2021 in 12 gelijke delen per kwartaal.
" Omzetten van Warrants, nog circa 17 M stuks @ 0,284 = EUR 8,2 M via balansrekening.
Aanname omzetting volledig in 2018 in 4 gelijke delen per kwartaal.
Uistaande aandelen.
In PB-04-01-2018 staat duidelijk: Aantal uitstaande aandelen: 586.667.999
Exacte verdeling onbekend, converteerbare obligaties volledig weggewerkt.
Kaspositie
Om een beeld te hebben bij verhouding kaspositie en schuldenlast deze per periode boven elkaar gezet en het saldo benoemd. Hierbij vereenvoudigde som: KP_Q1_18=KP_Q4_17+Netto resultaat+Q1_18-aflossingen schulden. Kort door de bocht maar het is ter indicatie. De kaspositie komt in 2018 bijna in evenwicht met schuldenpositie o.b.v. bovenstaande aannames.