Pharming: Plaatsing geslaagd (update)
Categorie: Beurs vandaag, Advies
Door Nico Inberg op 14 januari 2020 14:00
Pharming: Plaatsing geslaagd (update)
De plaatsing is gelukt: Pharming geeft voor €125 miljoen aan converteerbare obligaties uit met een coupon van 3%. De omwisselkoers wordt €2,0028 en de looptijd is 5 jaar.
Wie vijf jaar geleden had beweerd dat Pharming geld kon lenen tegen 3% was ongetwijfeld door mannen in witte jassen afgevoerd. Maar het is zo: de Leidse farmaceut heeft €125 miljoen uit de markt gehaald en betaalt daarover een vergoeding van 3%.
Uiteraard hebben de kopers er het recht bij gekregen de komende vijf jaar de lening om te zetten in aandelen. In 2017 verving Pharming de dure convertibles van destijds door een lening bij het Amerikaanse Orbimed, dat gespecialiseerd is in leningen aan de biotechsector. Orbimed kreeg 12% rente en bij het behalen van $100 miljoen omzet in de VS kon de rente omlaag naar 11%.
Er staat nog $56 miljoen open van deze lening, die nu met deze convertible afgelost gaat worden. Ruwweg gaan de rentekosten, ondanks dat er twee keer zoveel geld geleend wordt, omlaag van $6,6 miljoen naar €2,8-3,7 miljoen.
Dat laatste is afhankelijk van de rente die Pharming weet te bewerkstelligen. De convertible wordt geplaatst bij institutionele beleggers buiten de VS en krijgt een notering aan de Duitse beurs. Eerder zetten Fugro en BAM soortgelijke convertibles in de markt.
Verwatering
Uiteraard gaat het aandeel verwateren wanneer de convertible opgeëist wordt. Dat gaat dan gebeuren tegen een premie van 35-40% op de huidige koers. We kunnen uitgaan van een prijs van €2.
Pharming verwacht dan 62,2 miljoen aandelen te moeten uitgeven voor die €125 miljoen. Dat is net geen 10% van het huidige aandelenkapitaal.
Koersdruk
Kopers van deze obligatie zullen (deels) hun risicopositie willen afdekken met het verkopen van aandelen. In die zin zal het tijdelijk wat koersdruk geven. Bottom line is echter dat de rentelasten fors gaan verbeteren en er voldoende geld is om het bedrijf verder door te ontwikkelen.
De hoogte van het op te halen bedrag is enigszins verbazingwekkend. Er is immers al een flinke kaspositie. Het zou daarom zomaar kunnen dat Pharming een aantal andere interessante medicijnen op de radar heeft die, net als het onlangs gekochte leniolisib van Novartis, via het verkoopapparaat gedistribueerd kunnen worden.
Hoe werkt een converteerbare obligatie?
Een converteerbare obligatie is in principe een lening met een calloptie erbij. Door die calloptie zijn investeerders bereid genoegen te nemen met een lagere rentevergoeding. Voor bestaande aandeelhouders betekent het wel verwatering op termijn, maar wanneer dat plaatsvindt, gebeurt het tegen een hogere koers.
In dit geval profiteert Pharming van de lage rente (tussen de 2,25 en 3%) terwijl er alleen verwatering plaatsvindt wanneer de koers boven de €2 komt. Kopers van zo'n obligatie zullen over het algemeen wel hun risico afdekken door er een shortpositie in aandelen tegenover te zetten.
Dat verklaart de koersdruk in de eerste dagen van plaatsing. Tevens kunnen door de koers te drukken betere voorwaarden worden afgedwongen want de opslag voor uitoefening van de call wordt gerekend over de gemiddelde koers van de komende dagen.
POSITIEF
We zijn positief over dit aandeel.
Enige koersdruk mag verwacht worden want het is een fors bedrag dat Pharming wil ophalen. Wie nog geen positie heeft in Pharming kan rond €1,45 of lager rustig wat opvangen.