Dit is het artikel van Bartjens in de FD van vandaag
Bartjens
Die inhalige beleggers toch. Denk je als topman de onderwaardering van jouw bedrijf te lijf te gaan door aandeelhouders een uitkering van €?275 mln te beloven en dan krijg je het deksel op de neus.
Dit overkwam Chuck del Prado van chipmachinefabrikant ASMI gisteren. Hij zag bij een blik op de koersborden dat het negatieve verschil tussen de beurswaarde van zijn bedrijf ten opzichte van een meerderheidsbelang van 52% in ASM Pacific Technology was gegroeid van €?197 mln naar bijna €?339 mln doordat het aandeel van ASMI in Amsterdam met 10% onderuitging.
Onderzoek
Misschien waren de verwachtingen te hooggespannen. Toen ASMI
vorig jaar aankondigde dat het een onderzoek zou verrichten naar de oorzaken van het gegeven ‘dat de financiële markten de waarde van de gecombineerde activiteiten niet erkenden’, ging de financiële gemeenschap ervan uit dat er zou worden besloten tot een splitsing. Dit zou de weg vrijmaken voor een verkoop van het belang in ASM Pacific Technology, waarna de aandeelhouders van ASMI zouden worden verwend met uitkering van een groot deel van de opbrengst.
Niet dus. ASMI zegt in samenspraak met zijn financiële adviseurs HSBC en Morgan Stanley tot de conclusie te zijn gekomen dat er geen dominante factor is die de onderwaardering kan verklaren. Maar met een verwijzing naar ‘de huidige bedrijfsstructuur’ maakt ASMI wel duidelijk dat het inziet
dat beleggers moeite hebben met het meerderheidsbelang in de Aziatische dochter. De kritiek daarbij luidde dat ASMI met riante winstuitkeringen uit ASM Pacific Technology de ontwikkeling van chipmachines in Nederland kan ondersteunen, wat ook de waardering van die activiteiten zou bemoeilijken.
Middenweg
Een gehele verkoop van het belang zou aan deze dreiging van kruissubsidie resoluut een einde hebben gemaakt, maar ASMI heeft gekozen voor een middenweg. Het verkocht gisteren een belang van 12% in ASM Pacific Technology, waardoor het een minderheidsaandeelhouder wordt in het bedrijf en dus niet meer de Aziaten kan dwingen om zo veel mogelijk dividend uit te keren. De opbrengst, €?422 mln, gaat voor 65% naar de aandeelhouders. Ziedaar de €?275 mln die Chuck del Prado zijn aandeelhouders minimaal in het vooruitzicht stelt, oftewel €?4,25 per aandeel.
Is dit de definitieve oplossing van het probleem? Waarschijnlijk niet. ASMI stelt ook dat de stap die nu wordt gezet ‘flexibiliteit biedt voor meer actie, als dat passend wordt geacht’. Met andere woorden: beleggers moeten nog even geduld hebben voordat het gat met ASM Pacific Technology is gedicht.
Maar met een onderzoek naar de onderwaardering dat zo’n negen maanden heeft geduurd en dat geen eenduidige conclusie heeft opgeleverd, is het uithoudingsvermogen al danig op de proef gesteld. Del Prado kan zich daarom maar beter voorbereiden op oppositie bij de aandeelhoudersvergadering in mei.