Toekomstbeeld schreef op 2 februari 2021 22:34:
[...]
Ik ga nu wat dieper in op koersvorming en de wisselwerking tussen koers (= een uitkomst) enerzijds en Net Debt (= een input) anderzijds. Beschouw het maar als Corona verveling :-)
Mijn inziens zijn de kernvragen nu als volgt (voor ons als kleine particulieren).........
1. Schatten de grote jongens de ondernemingswaarde op 2,305 miljard? Leidend tot een koers van 3,41 euro.
Berekening koers: 2,305 miljard - 618 mln (laatste officiële schuldstand) = 1,687 miljard / 495 mln = 3,41 euro
2. Of anticiperen ze al op de 384 mln schuld per eind 2020 en is dan de ondernemingswaarde inderdaad geschat op 2,072 miljard leidend tot een koers van 3,41 euro.
Berekening koers: 2,072 - 384 = 1,688 miljard / 495 mln = 3,41 euro.
Belangrijk gegeven:
De schuldverlaging van 618 mln eind september naar 384 mln eind 2020 = 47 cent per share.
Statement: niet de koers bepaald de waarde ve bedrijf maar wat een groep van potentiële (hypothetische) kopers (de markt) ervoor zou willen betalen inclusief overname Net Debt. Exclusief overname premie. De ondernemingswaarde.
De koers is daarmee een uitkomst, een afgeleide en niet een startpunt/input. Ondernemingswaarde reflecteert de waarde ve bedrijf. Koers is slechts 1 element.
Koers en schuld zijn immers communicerende vaten. Daalt de Net Debt dan stijgt de koers. En andersom. Meest NIET besproken effect op koersvorming maar vaak de reden waarom koersen na cijfers stijgen of dalen.
Nu mijn visie:
De koers sloot eind 2020 op 2,79 euro. Met een bandbreedte trading 2,70 tot 2,95 gedurende 3 maanden na de trading update 6 october, met de in te schatten 618 mln schuldpositie.
Ondernemingswaarde derhalve schommelde in die 3 maanden rond 495 mln × 2,80 + 618 mln = 2 miljard euro.
Daarna kwam de trading update met de sterke cash flow verbetering (lees afname net debt boven verwachting), en de Nexive 35 mln.
De profs weten al lang dat de net debt is afgenomen naar 384 mln dus de 47 cent zijn inmiddels in de koers gestopt. Dus van 2,80 naar 3,27 koers is puur de reflectie van communicerende vaten. Afname schuld welke omgezet wordt in Equity (de koers).
Dat werkt als volgt:
2 miljard euro van eind 2020 - trading update mbt nieuw getal Net Debt van 384 mln = 1,626 miljard / 495 mln = 3,27 euro (uitkomst/afgeleide)
De 3,27 is daarmee normaliter ook de onderkant geworden.
De extra 14 cent van 3,27 naar de 3,41 reflecteert dan 72 mln aan toegenomen ondernemingswaarde tov de 3 maandsperiode eind 2020. Van 2 miljard naar 2,072 miljard.
Dat zou betekenen dat die groep theoretische kopers vandaag slechts 72 mln meer op tafel wil leggen dan ze wilden in de 3 maandsperiode.
Dus volgens de markt (reflecterende de mening van de hypothetische kopers) is Postnl ondanks de zeer positieve trading update in januari en de aankondiging vd meevallende opbrengsten vanuit de verkoop Nexive, maar 72 miljoen meer waard geworden dan tov de 3 maandsperiode.
Op dit moment is dit een feit, de situatie. Hoe de markt de waarde van Postnl inschat zouden ze het willen opkopen (zonder premie).
De ING vind de taxatie door de markt vd ondernemingswaarde van 2,072 mln ondergewaardeerd met 465 miljoen. Zit op 2,537 miljard.
Berenberg vind de taxatie door de markt vd ondernemingswaarde van 2,072 miljard nog overgewaardeerd met 203 miljoen. Zit op 1,869 miljard euro. Waarmee Berenberg lager zit dan de 2 miljard welke Postnl waard was gedurende de 3 maanden eind 2020 was.
Ik denk dat de ING 250 mln te laag zit, en Berenberg 915 miljoen.
Op naar de 2,8 miljard ondernemingswaarde!