novastar schreef:
Fortis nog koopwaardig?
11 May 07, 15:12
Renate Brand Veel beleggers zullen zich de laatste tijd afvragen of het aandeel Fortis nog koopwaardig is gezien de interesse die de bankverzekeraar heeft voor ABN Amro. Het lijkt geen gek moment om het Fortis aandeel op te pakken. Niet omdat Fortis met de eventuele aankoop van ABN Amro een geweldige deal doet, maar meer omdat de kans dat het consortium er in slaagt de Nederlandse bank over te nemen, klein lijkt.
Op papier ziet het er helemaal niet onaardig uit. Fortis heeft in Nederland met Fortis bank slechts een marktaandeel van zo’n 12% waar de overige drie grote banken ABN Amro, Rabobank en ING (inclusief Postbank) ieder een marktaandeel hebben van rond de 30%. De enige manier voor Fortis om een top drie positie te bemachtigen op de Nederlandse markt is dan ook via een samengaan met één van de grote drie. Op deze wijze wordt Fortis een Benelux-speler van groot formaat, wat vanuit strategisch oogpunt geen vreemde keuze is.
Echter de overname van het Nederlandse deel van ABN Amro brengt de nodige risico’s met zich mee, waardoor het toch verstandiger lijkt voor Fortis om haar investeringen te richten op andere markten, bijvoorkeur groeimarkten. Hierdoor lijkt haar doelstelling, 30% van de nettowinst buiten de Benelux realiseren in 2009, ook haalbaar. Bij een overname van ABN Amro is de haalbaarheid van deze doelstelling twijfelachtig te noemen.
Zoals inmiddels algemeen bekend brengen de meeste fusies en overnames niet het gewenste rendement.Uit een internationale studie van onderzoeks- en adviesbureau Hay Group in samenwerking met de Parijse universiteit Sorbonne blijkt dat veel fusies- en overnames falen omdat de impact van de cultuurverschillen tussen de te fuseren bedrijven wordt onderschat.
Het zijn dan ook de cultuurverschillen tussen Fortis, dat in Nederland in de kern bestaat uit de voormalige spaarbank VSB en ABN Amro, waardoor er twijfels zijn ten aanzien van Fortis’ overnameplannen. De eerlijkheid gebied te zeggen dat Fortis er in België in is geslaagd om ASLK (een voormalig staatsbedrijf) en Generale Bank op goede wijze te integreren.
Toch lijkt ABN Amro een ander geval te zijn. Hier is zeer waarschijnlijk sprake van een vijandige overname. Tevens is ABN Amro op de Nederlandse bankmarkt vele malen groter en geniet meer aanzien dan Fortis, waardoor het lijkt of het kleine broertje de grote broer de les gaat lezen. Naast de cultuurverschillen is het opsplitsen van ABN Amro met name in Nederland een hachelijke zaak. Naar verluidt is Fortis geïnteresseerd in de particuliere klant en Royal Bank of Scotland in de grootzakelijke klant. Deze opsplitsing zou drie jaar in beslag nemen. Vervolgens zullen de onderdelen dan nog moeten worden geïntegreerd in de overnemende bank. Geen wonder dat DNB heeft gewaarschuwd voor de risico’s die gepaard gaan met een opsplitsing. Het is dan ook niet voor niets de vraag of de toezichthouder haar goedkeuring gaat geven aan de plannen van het consortium.
Een ander groot vraagteken is hoe het consortium de overname gaat financieren. Met name ten aanzien van Fortis zijn er de nodige twijfels. De bankverzekeraar zal naar verwachting de helft van haar huidige marktwaarde moeten financieren, zijnde zo’n EUR 20 miljard. Er bestaat een grote kans dat Fortis’eigen aandeelhouders helemaal niet zitten te wachten op een dergelijke risicovolle overname en dus geen goedkeuring gaan geven voor een emissie.
Is er nog een weg terug voor Fortis? Het lijkt erop dat Fortis het strijdtoneel niet meer zonder gezichtsverlies kan verlaten. De bankverzekeraar zou nog kunnen aanvoeren dat een vijandige overname te veel risico’s impliceert, maar dit had zij van tevoren kunnen bedenken.
Topman Votron rest in dat geval ook nog maar één ding en dat is solliciteren naar een andere functie. Ze schijnen bij Royal Dutch Shell nog op zoek te zijn naar een commissaris.
Renate Brand is sales analist bij FBS Bankiers,
www.fbs.nl . Op het moment van publicatie had zij geen positie in Fortis.