Column: Markten hebben niet langer de wind mee
Door PETER VAN DER WELLE
Hoewel de markten de laatste maanden te maken hebben gehad met ruw vaarwater, zijn vier factoren positief voor aandelen. Ze hebben de wind echter nog niet mee.
De onrust op de aandelenmarkt doet denken aan wat in de zeilwereld een ‘klapgijp’ heet: het onverwacht en scherp overhellen van de boot naar de loefzijde, de kant van de inkomende wind, vaak door een verandering in windsnelheid. Het beleggingsschip kan echter weer op koers komen als het tij keert door ander Fed-beleid, afnemende politieke onzekerheid, een keerpunt in de wereldwijde economie en lagere waarderingen op de aandelenmarkten, zegt hij.
De financiële markten hadden de laatste tijd niet bepaald de wind in de rug. De bedrijfswinsten zijn dan wel mooi gestegen dit jaar, risicovolle beleggingen zien maar weinig vooruitgang. Beleggers moeten opboksen tegen een krachtige mix van tegenwind.
Allerlei zaken dragen bij aan de bezorgdheid over de wereldwijd afnemende vraag. Denk daarbij aan de schermutselingen tussen China en de VS, negatieve groeiverrassingen en de overgang naar een neutraler monetair beleid door de Fed. Ook de botsing tussen de EU en Italië over de Italiaanse begroting, de kritieke fase van de Brexit-onderhandelingen en een plotselinge daling in de olieprijs spelen hierin een rol.”
Fed-beleid stabiliseert het schip
Zijn beleggers uiteindelijk in staat om hun boot te redden? Er zijn een paar aanwijzingen dat ze daar inderdaad in kunnen slagen.
Ten eerste kan een recente uitspraak van Fed-voorzitter Jerome Powell worden uitgelegd als erkenning dat we dicht bij een keerpunt zitten. Hij zei namelijk dat het officie¨le tarief van de centrale bank mogelijk ‘iets onder’ de neutrale bandbreedte ligt die de Fed-leden verwachten.
Beleggers hoeven echter niet bang te zijn voor een keerpunt. Een groeivertraging is namelijk nog steeds iets anders dan regelrechte krimp. Deze vermeend mildere toon van de Fed betekent niet dat er geen renteverhogingen komen in de toekomst. Hoogstens wijst het op een hogere drempel voor de stapsgewijze verhoging van 25 basispunten per kwartaal, nu eerdere verhogingen door de Fed een rem beginnen te zetten op de totale vraag en de kerninflatie.
Bovendien heeft de Fed sinds de Tweede Wereldoorlog nooit meer een verkrappingscyclus afgesloten bij een ree¨le officie¨le rente onder de 2%. Misschien is het deze keer anders. Maar nu de huidige ree¨le officie¨le rente in de VS nog steeds blijft steken op het extreem lage niveau van 0,25%, is het voorbarig om te denken dat de Fed klaar is met deze cyclus. Toekomstige renteverhogingen door de Fed verlopen vermoedelijk sneller dan het tempo dat de termijnmarkt op dit moment inprijst: e´e´n verhoging van 25 basispunten in 2019.
Mogelijk het ergste gehad
De officieuze besprekingen tussen de VS en China tijdens de G20-top hebben misschien niet geleid tot een groots akkoord, maar hebben in de handelsoorlog in ieder geval wel een veelbelovende wapenstilstand van 90 dagen opgeleverd. Daarnaast heeft de Italiaanse regering de eerste verzoenende stappen gezet naar de begrotingseisen die de Europese Commissie daar had neergelegd. Dat wijst erop dat het begrotingstekort mogelijk wordt bijgesteld naar minder dan 2% van het bbp.
Het sentiment is somberder geworden en voor de Amerikaanse particuliere belegger is de bull-bear indicator nu negatief. Dit is vaak een contrair signaal voor de markten.
Signalen die het sentiment drukken, zoals de recente inversie van de Amerikaanse 3- tot 5-jaars yield curve, zijn wel iets om serieus te nemen. Maar vergeet niet dat recessies historisch gezien pas verschenen met gemiddeld 17 maanden vertraging na een duidelijke inversie van het belangrijkere 2- tot 10-jaars deel van de yield curve. En van zo'n inversie is op dit moment nog geen sprake.
Geen wind in de zeilen
Maar we hebben nog geen wind in de zeilen, zelfs al zijn aandelen relatief gezien goedkoper geworden. De waarderingsniveaus zijn een slecht timing-instrument, maar het toekomstige rendementspotentieel is wel iets verbeterd. Bovendien heeft de waardedaling in aandelen de drempel verlaagd voor een herstel als de groei weer positief gaat verrassen en het politieke risico naar de achtergrond verdwijnt”, aldus Van der Welle.
Dus ja, beleggers zijn waarschijnlijk wel in staat hun boot overeind te krijgen na de klapgijp van 2018. Dat wil echter niet zeggen dat ze 2019 beginnen met de wind in de zeilen. Er zijn namelijk nog steeds volop uitdagingen. Zo begint de groei wereldwijd te vertragen, moeten beleggers nog steeds tegen slepend geopolitiek risico in varen en is de Fed nog niet klaar met deze cyclus.
Peter van der Welle is beleggingsstrateeg van Robeco