Gewoon afhaalmaaltijden eten: waarom Grubhub massaal verkeerd wordt begrepen
02 jan 2023 11:32 ETJust Eat Takeaway.com N.V. (JTKWY), TKAYFAMZN, UBER, DASH, Droof
Samenvatting
Grubhub staat er veel beter voor dan de markt denkt.
De overname van Amazon kan een belangrijke versneller zijn in waarderealisatie en de intensivering van de concurrentie in Europa, Canada en Australië.
De komende jaren kan zich een verschuiving van het verhaal voltrekken.
Amazon en Grubhub sluiten zich aan bij nieuwe bezorgservicedeal voor Prime-leden
Brandon Klok
Just Eat Takeaway.com N.V. (OTCPK:JTKWY) blijft een zeer interessante case op de beurs. In dit artikel heb ik een poging gedaan om kwalitatief te begrijpen en te laten zien waarom Grubhub zich in een veel betere concurrentiepositie bevindt dan de markt denkt.
Beleggers richten zich te veel op het enorme marktaandeelverlies van Grubhub in de VS en verwaarlozen de onderliggende waarde van Just Eat Takeaway.com. Bij voedselbezorging komt winstgevendheid voort uit het hebben van aanzienlijk lagere marketingkosten per bestelling dan concurrenten. Dit wordt bereikt door schaalgrootte. Deze schaal is zeer gelokaliseerd in voedselbezorging; bestellingen in San Francisco voegen zeer weinig netwerkeffecten toe aan bestellingen in New York. De strijd tussen voedselbezorgers is vergelijkbaar met kabelbedrijven uit de vorige eeuw. Door naar de VS als geheel te kijken, geloven beleggers dat het kleine marktaandeel van Grubhub geen concurrentievoordeel biedt aan Grubhub, en dus het bedrijf waarderen op 0 in een SOTP-analyse (som van de delen). Ze hebben ongelijk.
Bloomberg
Bloomberg
Grubhub blijft sterke marktaandeelcijfers boeken in de noordoostelijke steden zoals New York. Steden met een zeer sterke B2B aanwezigheid. Het is erg belangrijk om te begrijpen dat B2B vaak niet in aanmerking wordt genomen voor marktaandeelcijfers (zakelijke voedselbestellingen, dit is waarschijnlijk 10% van alle bestellingen, zijn een enorme focus in metrogebieden), maar dit B2B-bedrijf drijft enorme bestelaantallen in de metrogebieden van New York en Boston.
De marktaandeelwinst van DoorDash, Inc. (DASH) komt voornamelijk uit de buitenwijken. Hoewel dit een fantastische prestatie is, denk ik dat de positie van Grubhub enorm verkeerd wordt begrepen. Grubhub blijft marktaandelen boeken in New York van 34%, met een enorme focus op de metrogebieden (Manhattan is >50% marktaandeel), niet de buitenwijken van NYC, die vaak ook worden gebruikt in marktaandeelgegevens.
Just Eat Takeaway Kapitaalmarkten dag
Gewoon eten Takeaway Capital Markets Day
In 2018 bedroeg de bruto voedselomzet van Grubhub in totaal $ 5,1 miljard. In dat jaar bedroeg de EBITDA $ 171 miljoen en de aangepaste EBITDA $ 233 miljoen. In 2020 bedroeg de bruto voedselomzet $ 8,7 miljard. In 2021 bedroeg de gtv-groei 19% op jaarbasis. In 2022 kan Grubhub gemakkelijk een GTV van meer dan $ 10 miljard genereren. Sinds 2018 is de omvang van de logistiek enorm gegroeid.
Iets verkeerd begrepen is dat zowel logistieke als marktplaatsorders dezelfde EBITDA-bijdrage hebben. Zonder marketinguitgaven is de EBITDA-marge per order groter dan 90%. Alle daling van de EBITDA is te wijten aan concurrentie die irrationeel marketinggeld uitgeeft, en Grubhub moet ook de marketinguitgaven verhogen. Eind 2021 had Grubhub meer dan 300 miljoen restaurants op de platforms, de meerderheid niet-QSR. Grubhub+ abonnementen hadden een orderaandeel van 25%, waarbij de groei niet vertraagde. De tractie die Grubhub tot dan toe liet zien in groeiende abonnees en restaurants is prachtig - vooral gezien het feit dat er weinig discussie te voeren is over het feit dat de markt weinig waarde hecht aan Grubhub in de Just Eat Takeaway.com N.V. aandelenkoers.
Just Eat Takeaway Capital markets day
Just Eat Takeaway Capital Markets Day (Just Eat Takeaway Kapitaalmarkten dag)
Nu ontslaat DoorDash werknemers, verliest Wolt geld met EBITDA-marges die in negatieve termen groter worden en is de aandelenkoers enorm gedaald. Uber Technologies, Inc. (UBER) heeft een enorme schuldenlast en is actief in veel concurrerende markten voor het bezorgen van voedsel. Beide concurrenten moeten rationaliseren. Dit zal Grubhub in een positie brengen om marketinguitgaven terug te brengen naar een rationeel niveau en de winstgevendheid te verhogen.
Compiled with DoorDash IR data
Gecompileerd met DoorDash IR-gegevens
Elke dag komt er nieuws naar buiten dat het zekerder maakt dat fee caps in NYC zullen worden verwijderd. Er is wetgeving voorgesteld in de NYC-raad om de NYC-vergoedingslimiet te verwijderen, en geruchten gaan dat een aanzienlijk aantal raadsleden voorstander is. Ik denk dat Grubhub meer dan $ 500 miljoen aan harde EBITDA duurzaam kan genereren op deze omvang na het verwijderen van de NYC-vergoedingslimiet. De bruto voedselomzet van het bedrijf is sinds 2018 meer dan verdubbeld, gezien de EBITDA-marge van 90 + % ex marketingkosten die gemakkelijk haalbaar lijken. Met een EBITDA-multiple van 10 keer is Grubhub meer waard dan Just Eat Takeaway.
Amazon.com (AMZN) is een partnerschap aangegaan met Grubhub en heeft een belang in het bedrijf. Zal Amazon samenwerken met Grubhub als het een slecht aanbod heeft? Ik geloof dat Amazon Grubhub zal overnemen, waarschijnlijk als de grootste overname door het bedrijf sinds Whole Foods, en dit kan een belangrijke versneller zijn voor waarderealisatie bij Grubhub voor JET-aandeelhouders. Ik denk dat het doel van het partnerschap vooral is om de impact van de synergie tussen Grubhub en Amazon op Amazon Prime-retentiegegevens te begrijpen. Als dit goed is - en ik geloof dat het zal zijn - zou Amazon bereid kunnen zijn om Grubhub voor een serieuze prijs over te nemen. Amazon verwerft ook enorme last-mile optionaliteit en een sterke onderliggende EBITDA.
Mensen onderschatten consequent de ernst van dit partnerschap. Amazon werkt niet alleen samen met een bedrijf en voegt zijn abonnement toe aan Amazon Prime als het geen abonnement voor de langere termijn heeft!
Ik zie vaak mensen kijken naar marktaandeel, en de Grubhub van vorige maand heeft weer marktaandeel verloren. Just Eat Takeaway.com N.V. schaalt Grubhub af in onrendabele markten en investeert in groei in bolwerken. Hoewel Grubhub dit jaar in omvang kan afnemen, neemt het aandeel van "waterige" bestellingen toe van de totale bestellingen.
Afhaalrestaurant
Wat zullen Uber-aandeelhouders vinden van uber's voucher-gedreven activiteiten in Europa met lage marktaandelen en illegale werkgelegenheidsmodellen wanneer Amazon voedselbezorging in de VS invoert, terwijl Just Eat Takeaway.com N.V. een enorme cashberg verwerft? Waar willen de aandeelhouders van Uber en DoorDash de focus van het bedrijf leggen? Dit scenario zal het bedrijf niet alleen voorzien van kapitaal dat dicht bij zijn marktkapitalisatie ligt; het zal druk uitoefenen op Amerikaanse tegenhangers om hun verlieslatende illegaal geëxploiteerde Europese activiteiten te heroverwegen.
Ik denk dat Just Eat Takeaway.com N.V. de komende jaren een totale narratieve verschuiving zullen ondergaan die aandeelhouders zal belonen.
Opmerking van de redacteur: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Houd rekening met de risico's die aan deze aandelen zijn verbonden.
Dit artikel is geschreven door
Robert Vink profielfoto
Robert Vink
1.81K volgers
Robert Vink werkt als Data Analist bij Ahold Delhaize. Daarnaast is Hij afgestudeerd in Business Analytics aan de VU Amsterdam en volgt hij momenteel een MSc in Business Analytics. In zijn artikelen heeft Robert vooral ondergevolgde Europese aandelen en technologie/ e-commerce aandelen in het algemeen behandeld.
Toon meer