Bierwedstrijd
Franka Rolvink
De zaal op de beleggersdag van bierbrouwer Heineken zat propvol. Tientallen analisten en beleggers waren vrijdag uit diverse hoeken van de wereld naar Zoeterwoude afgereisd om tussen vers getapte biertjes door te horen hoe de brouwer de kosten onder controle denkt te houden. En, nog belangrijk, te weten of het concern het beter doet dan de concurrentie.
De signalen die de bierbrouwer gaf, waren hoopvol. Heineken heeft in vijf jaar tijd de volledige keten, van de gerst tot het flesje bier, op de schop genomen. Daarmee heeft het concern wereldwijd euro 452 mln aan kosten bespaard. Dat is de helft van de totale kosten die de brouwer heeft geschrapt.
Daarnaast werd duidelijk dat Heineken met een nieuw managementsysteem de kwaliteit in de afzonderlijke brouwerijen meer nauwgezet kan volgen. Hierdoor is het bedrijf flexibeler voor veranderingen. Personeel kan gemakkelijker worden vervangen, en bij elke overname wordt de Heineken-manier geïntegreerd, zodat de synergie sneller kan worden binnengeharkt.
Verder bleek dat Heineken meer kleine brouwerijen heeft dan de concurrentie. Dat kan leiden tot hogere kosten, zoals SNS-analist Richard Withagen opmerkte. Maar dit fijnmazige netwerk kan ook voordeel opleveren. Zo kan Heineken overproductie in de ene regio gemakkelijker transporteren naar de regio waar een tekort aan bier is, bijvoorbeeld als er een event is zoals het Wereldkampioenschap voetbal.
Ook de hoge olieprijzen hebben volgens Withagen minder invloed op de brouwer vanwege dat netwerk. Concurrenten waarvan de brouwerijen verder van de gebruiker af liggen, moeten hun bier over een grotere afstand transporteren.
Tot zover het goede nieuws. Er zijn ook signalen die minder hoopvol zijn. Zo heeft Heineken last van de hoge prijs voor gerst, een belangrijke grondstof voor het brouwen van bier. Andere brouwerijen hebben daar ook last van, maar het is vooral het droge weer in West-Europa dat volgens analist Trevor Stirling van Sanford C. Bernstein de gerstopbrengst voor dit jaar in de weg zit.
Onder meer in West-Europa komt druk op de marge, omdat de brouwerijen volgens de Bernstein-analist de kosten niet volledig doorberekenen naar hun klanten. Het is juist deze regio waar Heineken van alle bierbrouwers het best is vertegenwoordigd. Bovendien heeft Heineken met 25%al een lager rendement ten opzichte van het geïnvesteerde kapitaal dan zijn evenknieën, die op gemiddeld 40% zitten. AB-InBev haalt zelfs 60%.
Voor het komend jaar rekent Heineken weliswaar op een nieuwe kostenverlaging, maar hoeveel kan het concern niet zeggen. Een deel zal teniet worden gedaan door hogere marketingkosten. The Wall Street Journal schreef gisteren dat Heineken die kosten van 12% naar 20% wil opvoeren.
Kortom: Heineken doet zijn best, maar is dat genoeg? Het is nog steeds onduidelijk waar de belegger beter af is. Helder is wel dat het aandeel lager wordt gewaardeerd dan de rest. Daar zit koerswinst in.
Foto: HH