De afgelopen tijd heeft China grote stappen gezet om de kapitaalmarkten sterker en liberaler te maken, mede door de teugels stukje bij beetje te laten vieren. Denk hierbij aan het Shanghai – Hong Kong Stock Connect programma, het verhogen van de bandbreedte van de munt en het versoepelen van de regels voor de in- en uitstroom van Chinese bedrijfsgelden.
Alle ingrepen van de autoriteiten ten spijt, kon echter niet worden voorkomen dat de Chinese aandelenmarkten vorige zomer hard daalden. Desondanks, of misschien wel juist daardoor, spant men zich enorm in om buitenlandse bedrijven en beleggers aan te trekken. Een van de middelen die daarvoor wordt ingezet zijn de zogenaamde ‘Panda Bonds’.
De eerste Panda Bonds werden ongeveer tien jaar geleden geëmitteerd. De oudste panda in gevangenschap, die onlangs op 38-jarige leeftijd overleed, was toen ook al bejaard. Panda Bonds zijn obligaties genoteerd in de Chinese munteenheid, renminbi, uitgegeven door een niet-Chinese partij. In tegenstelling tot de eerder geïntroduceerde ‘Dim Sum Bonds’ worden Panda Bonds uitgegeven op het Chinese vasteland. Ze zijn daarmee verhandelbaar in China en vallen onder het toezicht van Beijing.
Belangrijke stap
Met de uitgifte van dergelijke obligaties zet China een belangrijke stap in het streven om de renminbi op internationaal niveau een steeds prominentere rol te laten spelen. Daarnaast kan het land beter in de eigen financieringsbehoefte voorzien wanneer de binnenlandse kapitaalmarkt groter wordt en stilt het ook nog eens de honger naar een plek voor de binnenlandse spaartegoeden.
Oorspronkelijk mochten uitsluitend (semi) overheidsgereguleerde instellingen Panda Bonds uitgeven. Denk hierbij aan de Aziatische ontwikkelingsbank en het investeringsvehikel van de Wereldbank. Zij moesten aan strenge eisen en richtlijnen voldoen en voorafgaand aan elke nieuwe uitgifte opnieuw toestemming vragen. Deze regels zijn ondertussen enigszins versoepeld. Zo is het, onder voorwaarden, inmiddels ook multinationals toegestaan om obligaties in renminbi uit te geven. Het Duitse autoconcern Daimler was begin 2014 één van de eerste niet-financiële Westerse bedrijven die de markt voor Panda Bonds betrad. Daimler heeft veel activiteiten in China en die kunnen zo zonder valutarisico worden gefinancierd.
Door het dak
Door de aanhoudende economische stimuleringsprogramma’s en monetaire verruimingsmaatregelen is de rente in China hard gedaald. Dat is voor het uitgevende bedrijf of overheidsinstelling, zij die geld willen ophalen, een mooi bijkomend voordeel. Mede hierdoor is de markt van de panda obligaties het afgelopen jaar door het dak gegaan.
Tot en met september dit jaar zijn er voor het eerst in de geschiedenis meer ‘Panda’ dan ‘Dim Sum’ obligaties uitgegeven. Er werd voor omgerekend 10,5 miljard euro aan Panda obligaties opgehaald. Westerse bedrijven als Veolia, maar ook Chinese bedrijven met het hoofdkantoor buiten China en de Poolse overheid hebben de ‘Panda’ markt inmiddels betreden. Men denkt dat er nog vele partijen zullen volgen.
Het wordt voor de Chinese autoriteiten dan ook zaak om duidelijke, uniforme richtlijnen vast te stellen. Momenteel wordt iedere aanvraag apart geanalyseerd, is alle documentatie alleen in het Chinees beschikbaar en ontstaat er soms veel discussie over de te gebruiken rapportagemethoden.
Westerse multinationals
Voor institutionele beleggers in China is het investeringsspectrum wel fors vergroot. In plaats van uitsluitend te kunnen beleggen in Chinese staatsbedrijven, die het leeuwendeel van de binnenlandse obligatiemarkt uitmaken, kunnen beleggers nu meer en meer in hun eigen valuta in Westerse multinationals investeren. Dat is een groot goed voor Chinese beleggers.
Door de markt voor Panda Bonds vrij te geven voor buitenlandse beleggers wil China buitenlandse kapitaalstromen aantrekken en worden de Chinese kapitaalmarkten meer volwassen. Het liberaliseren van deze markt moet ook in het licht worden gezien van de opname van de yuan in het mandje van het IMF. Het opnemen van de yuan hierin is een bevestiging dat de Chinese munt in de ogen van het IMF volwassen genoeg is om gebruikt te worden als internationale (reserve)valuta.
Risico's afwegen
Desondanks blijft het voor binnen- en buitenlandse investeerders lastig om de risico’s goed te beoordelen en te bepalen of de rente die men ontvangt op een dergelijke obligatie, opweegt tegen het risico. Van twee redelijk recente uitgiftes, die van HSBC en Bank of China (Hong Kong), was de vastgestelde coupon erg laag, Deze was zo laag dat veel marktpartijen er hun vraagtekens bij zetten of dit wel een marktconforme rentevergoeding was.
Mij lijkt de kans klein dat we binnenkort dit soort beleggingen in de gemiddelde Nederlandse beleggingsportefeuille zullen aantreffen. Ik raad het in ieder geval voorlopig ten stelligste af. Liever kijk ik, net als de meeste (Chinese) beleggers overigens, de kat (of in dit geval: panda) uit de boom.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier.
Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan.
Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.
Meld u aan voor de Belegger.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!