Niet ooit, maar nu
Tijd is geld. Het is een daverend cliché, maar deze tegelwijsheid gold deze week wel voor SBM Offshore SBMO€12,27-4,03% .
Het bedrijf, dat drijvende olie-opslagplatforms maakt, is al jaren een blindganger op de beurs. Grootste probleem zijn de juridische loopgraven in Brazilië. SBM deelde steekpenningen uit om een contract van oliebedrijf Petrobras te winnen. Toen dat uitkwam werd SBM meegezogen in het versplinterde Braziliaanse rechtssysteem, waarin het volledig vast is komen te zitten.
Donderdag was er een zoveelste onheilstijding. Petrobras mag een deel van de betalingen aan SBM Offshore inhouden, zo oordeelde een Braziliaanse rechter. Klats! De koers daalde 7,3%. In concrete bedragen: SBM werd zo'n €205 mln minder waard.
SBM herhaalt uitentreuren diens 'toewijding' om tot een oplossing te komen in Brazilië. Al twee jaar heeft het daarvoor $273 mln gereserveerd. Dat is, met de wisselkoers van vrijdag, €233 mln.
SBM Offshore zag deze week geen aanleiding om extra geld opzij te zetten. Maar hoe is de koersreactie van deze week dan te verklaren als de rekening niet stijgt?
Uiteindelijk is de prijs van een aandeel niets anders dan de contant gemaakte toekomstige kasstromen, ook kasstromen die het bedrijf uitgaan, zoals boetes.
Tijd is daarbij geld. In economieboeken - op de universiteit gaat alles in het Engels - wordt geschreven over 'time value of money'. De koopkracht van een euro nu is hoger dan een euro over pakweg tien jaar.
Maar omgekeerd geldt dat een boete die u nu moet betalen, duurder is dan als u hetzelfde bedrag over een aantal jaren bent verschuldigd.
Om de grootte van dat verschil te berekenen is de 'weighted average cost of capital' (wacc) belangrijk. In gewone mensentaal: wacc is wat vermogensverschaffers aan rendement op hun kapitaal eisen. Niet spijkerhard, maar de toekomstige waarde kan ermee worden berekend. Bij SBM Offshore ligt de wacc rond de 6%.
Terug naar de beursval: ook al gaat het totale boetebedrag niet omhoog, de schade wordt toch hoger als SBM sneller moet betalen. Blijkbaar gingen beleggers er eerder impliciet van uit dat de contante waarde van de boete ten hoogste €28 mln was, namelijk het verschil tussen de koersval en de reservering. Met een wacc van 6% betekent het dat SBM pas over dik drie decennia het bedrag hoefde te hebben overgemaakt.
Hoe realistisch die vorige inschatting was, daar kan je aan twijfelen, maar duidelijk is wel dat de Braziliaanse boete nu hoog op de agenda staat. Met een wacc van 6% is de €205 mln van donderdag over twee jaar €230 mln. Of vanuit een ander gezichtspunt: beleggers denken dat SBM Offshore over uiterlijk twee jaar zijn geld kwijt is.
FD