Het een week geleden afgesloten eerste kwartaal was beleggers buitengewoon gunstig gezind. Zo steeg ’s werelds belangrijkste index, de S&P 500, met ruim 13 procent. De AEX-index deed het met een koersaanwas van 12,5 procent eveneens niet slecht. Alles bij elkaar bleken de eerste drie maanden van dit jaar daarmee een van de beste kwartalen op de beurs ooit.
Met deze winst zijn de beurzen weer terug op het niveau van eind september vorig jaar. Vanaf dat moment begonnen beleggers zich zorgen te maken over een economische groeivertraging en centrale banken die de geldkraan langzaam maar zeker dicht dreigden te draaien.
De groeivertraging is inmiddels een feit. De centrale banken hebben als gevolg daarvan hun beleid aangepast en laten de monetaire teugels weer vieren. De beurzen reageerden opgelucht.
Trendbreuk
De belangstelling van beleggers gaat nu uit naar het naderende cijferseizoen. Vanaf half april zullen de beursgenoteerde bedrijven hun resultaten over het eerste kwartaal rapporteren. Na een serie kwartalen waarin de winstgevendheid van de ondernemingen uit de S&P 500 opliep met gemiddeld meer dan 25 procent vond er in het vierde kwartaal van vorig jaar een terugval plaats. De winstgroei daalde namelijk naar 13 procent. Dat is nog steeds prima, maar wel minder dan ‘t was.
Analisten verwachten dat de winsten in het eerste kwartaal met 3,9 procent zullen dalen. Dat is een trendbreuk. Het zou de eerste winstdaling betekenen sinds 2016.
Winstrecessie
Blackrock, ’s werelds grootste vermogensbeheerder waarschuwt zelfs al voor een heuse winstrecessie. Daarvan is sprake op het moment dat de winsten twee kwartalen op rij dalen. Dat is iets anders dan een economische recessie. Bij een winstrecessie wordt er immers nog steeds winst gemaakt. Die winst is alleen lager dan dat ‘ie eerder was.
Een afnemende winstgevendheid is niet zo vreemd tegen de achtergrond van een wereldwijde groeidip. Bovendien zijn de effecten van de grootschalige belastingverlaging van de regering-Trump nu wel uitgewerkt.
Het definitieve groeicijfer van de Amerikaanse economie over het vierde kwartaal kwam uit op 2,2 procent. Daarmee lijkt ook de Amerikaanse economische groei terug te zakken naar het ‘normale’ groeipad van een procent of twee. Daar horen nu eenmaal lagere winsten bij. Dat is helemaal niet zo heel bijzonder.
Werknemers eisen hun deel
Of toch wel? De winstmarges lijken na een jarenlange groei hun piek te hebben bereikt. Die al geruime tijd oplopende marges stuwden de stierenmarkt, maar lijken nu toch te gaan bezwijken onder de gestaag oplopende lonen en hogere importprijzen.
De omzetten stijgen nog wel. Analisten gaan uit van een toename met 5,1 procent over het eerste kwartaal. Aan het tijdperk waarin aandeelhouders een steeds groter deel van die koek opeisten of konden opeisen lijkt echter een einde gekomen. De werknemers die al jaren moesten afzien van loonstijging eisen hun deel op.
Daar komt bij dat bedrijven naar verwachting minder eigen aandelen zullen gaan inkopen dan beleggers de afgelopen jaren gewend waren. Zo kochten bedrijven uit de S&P 500 het afgelopen jaar voor 806 miljard dollar aan eigen aandelen in, een record.
Erop of eronder
Het einde van de cyclus van steeds verder stijgende winstmarges lijkt nabij. Dat betekent dat er winnaars en verliezers zullen ontstaan. Bij een toenemende druk op de marges zullen bedrijven met veel pricing power gaan outperformen net als bedrijven met relatief lage loonkosten. Denk hierbij aan bedrijven met een (bijna) monopoliepositie zoals de Amerikaanse techgiganten Microsoft, Amazon en Alphabet. Uiteraard zijn er ook buiten de technologiesector goede kandidaten te vinden.
De neergelegde winstlat zal voor sommige bedrijven te laag zijn, voor anderen is het nog net te doen en er zullen bedrijven struikelen, uitglijden of in de modder belanden. Aan beleggers de schone taak om in dit nieuwe tijdperk de juiste keuzes te maken.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier.
Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan.
Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.
Meld u aan voor de Belegger.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!