EB,
Al met al ben ik best postitief over het nieuwe Tulip (Nedfield?), maar er blijven flinke onzekerheden.
CIC blijft een groot vraagteken en het uitstel van de beursgang van Devil zou het tijdpad naar de doelstellingen 2010 in de war kunnen schoppen. Tot slot blijft de positie van Deleye schimmig en duikt zijn naam te vaak op in 'partners' van Tulip. Dat is niet OK (zie bijv de linkjes op Quoteweb)
Even wat reacties en aanvullingen :
- de uitoefentijd van de warrants is niet tot 1-10, maar tot 1-12-08. Dit kan van belang zijn, omdat Tulip de komende tijd nog met wat goed nieuws zal moeten komen, om de markt te overtuigen dat ze op koers liggen om de zeer uitdagende doelstellingen 2010 te halen. Als ze idd op koers liggen, is 5,50 eind 2008 niet onhaalbaar. (publicatie halfjaarcijfers in september)
- ik vraag me overigens af, of bij de uitoefenprijs van de warrants rekening is gehouden met de kapitaaluitkering. Als die 1 op 1 wordt uitgekeerd als superdividend, zal de koers ook flink dalen en wordt die 5,50 weer een stuk minder bereikbaar. Als een Ahold-scenario wordt aangehouden, geldt dit niet, maar door verkleining van het aantal uitstaande aandelen, zal de uitoefening van de warrants dan wel een groter verwaterend effect hebben.
- het overzicht van wijzigingen in het aantal uitstaande aandelen is een duidelijk voorbeeld dat er niets te verbergen is wat dat betreft. 4 emissies in 3 jaar en om goede redenen, daar kan Antonov nog heel wat van leren.
- verkoop NewLevel is nog nuttiger dan ik al dacht, non-core activiteit, dus moest wel weg, maar ook nog eens fors verliesgevend. Paceblade staat voor 4,4mio + activa in de boeken. Afbouw van deze activiteit is al begonnen (geen zelfstandige R&D meer) en gezien de (prijs-)ontwikkelingen in de laptop-markt, lijkt een kleine speler hier geen rol meer te kunnen spelen. Ook een verstandige ontwikkeling dus.
- ik ben niet zo'n boekhouder, maar als Tulip meldt dat op de verkoop van EGO in totaal 7mio boekwinst is behaald, snap ik niet waarom in de publicaties rond deze cijfers geen aparte melding is gemaakt van deze grote eenmalige bate. Simpel geredeneerd is 7mio van de 8,1mio EBITDA dus van deze verkoop afkomstig ? En hoe betrouwbaar is Bolife als betaler ? Tulip heeft wat dat betreft geen goede ervaringen en dreigt daarnaast weer verbonden te raken met RBG, gezien het nieuws van de vrijage van RBG met EGO. Weer meer invloed van Deleye CS dus.
- verder heeft Tulip voor bijna 4mio geleend aan EGO. De vordering op Bolife is gezekerd door een pandrecht op 45% van de aandelen EGO. Mocht er niet betaald worden, dan heeft Tulip dus 2 mio aan zichzelf geleend.
- CIC blijft volgens mij hét hete hangijzer. Tulip beweert wel dat alles is afgedekt, maar als CIC echt klapt, zal de impact toch echt wel materieel zijn. De toestand is in diverse andere draadjes al beschreven, ga ik hier niet meer doen. Ook hier lijkt Deleye weer de draaischijf, hij heeft belangen in RBG, CIC én Tulip en kan hier dus mee klussen wat hij wil, geen rustgevende gedachte.
- vreemd is overigens de opmerking van Tulip "dat de mate van onzekerheid omtrent deze vordering niet materieel is gewijzigd ten opzichte van voorgaand jaar", want in het jvs 2006 is de onderbouwing van het vertrouwen : "Gedurende 2005 en 2006 is meer duidelijkheid gekomen over de ontwikkeling en activiteiten van CIC respectievelijk het potentieel van het merk Commodore. Tevens heeft CIC in korte tijd een aantal overnames gedaan en grote belangrijke transacties gepubliceerd. Mede in het licht van de combinatie van deze ontwikkelingen, en de reeds ontvangen betalingen van in totaal 4,5 miljoen"
Beide redenen zijn in 2007 volledig gekeerd, dus waarom CIC dan toch nog als betrouwbare schuldenaar te beschouwen ? Volgens het nieuwe betalingsschema moet CIC dit jaar 6mio betalen. Hoe?
- de kapitaaluitkering wordt gefinancierd met de inkomsten uit betaling op vorderingen in 2008. Ik heb daar dit jaar nog geen melding van gezien, maar dat hoeft natuurlijk ook niet. Ik snap overigens niet, waarom eidereen steeds zo blij wordt van een superdividend. Je levert meteen weer 25% dividendbelasting in, de koers daalt (in principe) wel met 100% van de uitkering en het bedrijf leent het uitgekeerde kapitaal aan de achterkant weer tegen ongunstige voorwaarden. Laat dan het kapitaal in de onderneming zitten en laat het management zorgen voor een hoger rendement.
- wat ik in een winst/verliesrekening altijd wel leuk vind om te bekijken, is of de headcount een beetje klopt met de personeelskosten. Simpel geredeneerd kosten 24 man extra dit jaar ongeveer 4,5mio. Duur nieuw personeel dus ;o).
- er is dit jaar winst gemaakt, maar er is geen gebruik gemaakt van de belastinglatentie (daar is iig niet op afgewaardeerd). Was het dus de bedoeling een zo hoog mogelijke winst te presenteren ? Of mag nog geen gebruik worden gemaakt van de latentie omdat deze al sinds 2002 niet definitief is toegekend ?
- Hoe ze aan een Euribor van 9% komen is me een raadsel. De hoogste Euribor (12 maands) is afgelopen jaar niet meer geweest dan 5,5%, ultimo 2007 was het 4,7%. Foutje op pag. 59?