Tijdelijke dip
Biotechbedrijf Crucell heeft in 2006 op veel terreinen vooruitgang geboekt. Zo werden bedrijven als Berna en SBL overgenomen. Dit stuwt de omzet, doordat deze acquisities al wel bestaande producten op de markt hebben. Bovendien kreeg Crucell toestemming van de WHO voor het leveren van Quinvaxem, dat vaccins tegen vijf kinderziekten combineert, aan onder meer Unicef. Een aantal eigen producten is een stukje opgeschoven op het lange traject naar marktintroductie. Crucell verwacht dat aan het eind van het jaar alle producten zich in de klinische testfase zullen bevinden.
Tegenover al dit fraais staat dat de resultaten over 2006 flink tegenvallen. In de markt was gerekend op een winstje in het vierde kwartaal. Het is echter een fors verlies van € 24,9 miljoen (verlies van € 2,9 miljoen) geworden. Over het gehele jaar bedraagt het verlies € 87,9 miljoen. Bovendien is de behaalde omzet van € 140,9 miljoen over geheel 2006 aan de onderkant van de eigen prognose van € 140 - € 150 miljoen.
Crucell heeft voor € 33,5 miljoen aan impairment- en herstructureringslasten moeten boeken. Naar eigen zeggen bedraagt gecorrigeerd hiervoor, en voor het effect van acquisitiekosten, het operationele resultaat in het vierde kwartaal € 1,9 miljoen positief. Dit is vóór een gerealiseerde belastingbate van € 11,3 miljoen. Deze belastingbate hangt samen met de geboekte impairments. Ook het gecorrigeerde cijfer is nog onder de verwachtingen. De beurskoers zakte dan ook met circa 5% op de dag van de jaarcijfers.
Crucell behaalde vóór de vorig jaar afgeronde overnames zijn omzet vooral uit de verkoop van licenties. Ook in 2006 is weer een flink aantal licenties van PER.C6 verkocht. Dit is een technologie voor het ontwikkelen en produceren van medicijnen en vaccins. In de VS is een centrum voor de verdere ontwikkeling van PER.C6 geopend. Crucell en partner DSM stellen een belangrijke doorbraak te hebben bereikt in de productie van biofarmaceutische producten met behulp van PER.C6.
Verkoop van licenties levert Crucell wel wat geld op, maar dat is nog beperkt. Het eerste eigen product dat op basis van PER.C6 is ontwikkeld, is een vaccin tegen gele koorts. Goedkeuring voor marktintroductie wordt verwacht in de eerste helft van het jaar. Andere eigen producten zijn nog veel minder ver in de ontwikkelingspijplijn. Ceo Brus denkt in 2007 partners te kunnen vinden voor de ontwikkeling van vaccins voor tbc en malaria. Het management ziet de omzet uit bestaande vaccins de komende 2-4 jaar verdubbelen.
Crucell heeft een sterke balans. De solvabiliteit bedraagt 76%. De immateriële activa vormen daarbij eenderde van het eigen vermogen. De kaspositie eind december bedroeg € 158 miljoen. Dat is voorlopig genoeg om eventuele tegenslagen op te vangen, maar ook om autonome groei te financieren. Crucell heeft immers een nieuwe fase in zijn bestaan bereikt. Dit vereist dat meer wordt uitgegeven aan R&D en verkoop en marketing. Dat desondanks wordt aangegeven dat het bedrijf operationeel cash break-even zal draaien, stemt hoopvol.
Verwacht wordt dat de omzet in 2007 ruim € 200 miljoen bedraagt. Cfo Kruimer noemt dit overigens een conservatieve verwachting.
De koersvorming van biotechbedrijven wordt in hoge mate bepaald door toekomstverwachtingen. Het management gaat er nog altijd vanuit dat in 2007 cash flow break-even gedraaid zal kunnen worden. Dit is op zich al een hele mijlpaal en een volgend stapje op weg naar winst. Over het moment van winstgevendheid zijn nog geen uitspraken gedaan.
Bedacht moet worden dat een belegging in een biotechfonds als Crucell een kwestie van langer vooruitkijken is. Het vooruitzicht van een operationeel cash break-even resultaat, de verwachte marktintroductie van een vaccin tegen gele koorts, de PER. C6-technologie en de gunstige vooruitzichten voor de omzet van vaccins in de komende jaren zorgen ervoor dat Crucell binnen de biotechsector tot de meest kansrijke bedrijven mag worden gerekend. Daarmee hoort het aandeel in elke goedgespreide aandelenportefeuille thuis. De huidige dip vormt dan ook een fraai instapmoment.
Paul le Clercq
--------------------------------------------------------------------------------
Paul le Clercq is redacteur van Inveztor. Disclaimer le Clercq: geen positie in Crucell op het moment van publiceren.