Aafje Aasgier schreef op 3 november 2017 16:45:
Altice (13,00) riskant
De leverancier van telecomdiensten ligt bij ons al een paar jaar onder het vergrootglas in verband met de laagste OK-Score 10. In 2015 en dit voorjaar hebben we in twee columns gewaarschuwd over de gevolgen die een OK-Score 10 op de onderneming kan hebben. Vanwege de nieuwe opmaak van de Telegraaf website zijn deze berichten in het zwarte gat van het internet verdwenen, maar geïnteresseerden kunnen de twee artikelen hier en hier nog eens nalezen.
De koers van Altice raakte vandaag in een vrije val na het verschijnen van de derde kwartaalcijfers. Het aandeel daalde met meer dan twintig procent. Ten tijde van onze laatste waarschuwing, in maart van dit jaar, stond de koers nog ruim boven de twintig euro. Onze visie is ook na de daling onveranderd: afblijven.
Het voornaamste obstakel bij Altice is het geringe eigen vermogen ten opzichte van het vreemde vermogen. Uit de kwartaalcijfers blijkt dat Altice kan beschikken over een financiële positie (cash plus een kredietlijn) van vijf miljard euro. Daar staat meer dan vijftig miljard aan schuld tegenover.
Door de onbalans tussen eigen en geleend geld wordt er meer geld verbrand dan er binnenkomt. Dat is op termijn niet vol te houden. Vergelijk het met een gezonde jongeman die 85 kilo weegt. Elke dag neemt hij 2500 kilocalorieën op, maar hij verbrandt er 3000. Na verloop van tijd zal hij steeds meer afvallen en ziek worden. Zo werkt het ook met een onderneming. Als er meer geld uitgaat dat er binnenkomt, gaat de zaak op een gegeven moment wankelen.
De OK-Score is er nooit voor bedoeld om ondernemingen failliet te laten gaan. Daarom spreken we van een ‘business failure’. Een OK-Score 10 is de fase waarin de situatie kan binnen één tot drie jaar fataal worden. Het houdt in dat er maatregelen moeten worden genomen: onderdelen verkopen, aandelen uitgeven, saneren, schulden herfinancieren, etc. Veel bedrijven met een OK-Score 10 overleven uiteindelijk.
Er zit echter nog een addertje onder het gras. Er is geld zoek, veel geld. Omdat een balans een afgesloten systeem is en dus in evenwicht dient te zijn, kan er geen geld verdwijnen. Het precisie-uurwerk dat het model van de OK-Score is, haalt mogelijke onregelmatigheden in de jaarrekening er uit. Gaat het om een substantieel bedrag, dan is er meer aan de hand en zal uit nader onderzoek moeten blijken wat dat precies is.
Tot slot terug naar de beleggers. Het merendeel van de schulden betreft obligaties. De banken hebben een paar miljard uitgeleend en zullen middels het verkrijgen van onderpand meer dan voldoende gedekt zijn. Naast de aandeelhouders zijn het dan de obligatiehouders die uiteindelijk een strop van zo’n vijftig miljard moeten nemen als het fout gaat.
www.telegraaf.nl/financieel/1030960/c...