Adam Hetts en Oliver Blackbourn van Janus Henderson Investors beschrijven de aandelenmarkt als een ui, waarvan de buitenste schillen (de megacaps) te duur zijn. Afgezien van deze (tech)fondsen is de markt redelijk gewaardeerd.
Bij staatsobligaties verkiezen zij de eurozone boven de VS omdat beleggers er zo goed als zeker van kunnen zijn dat de ECB de rente in juni gaat verlagen vanwege dalende inflatie.
Dilemma
Bij de Federal Reserve ziet dat er anders uit. De Amerikaanse economie groeit als kool en de inflatie is stug. Volgens Hetts en Blackbourn staat de Fed - en in minder mate ook andere centrale banken - voor een dilemma. Als ze de rente te snel verlaagd, kan dat zorgen voor een structureel hoger inflatieniveau.
Van de andere kant betekent vasthouden aan een restrictief monetair beleid dat dit de economische groei belemmert, waardoor de kans op een harde landing in een latere fase, bijvoorbeeld 2025, toeneemt.
Harde landing op later tijdstip
Het is vooral deze laatste mogelijkheid die de aandelenmarkten volgens hen onderschatten. Beleggers gaan er vanuit dat de groei aanhoudt en ze onderschatten het effect op de bedrijfsresultaten van een hoogblijvende rente.
Hetts en Blackbourn houden er ernstig rekening mee dat de bedrijfscyclus dichtbij zijn hoogtepunt zit. Als ze gelijk hebben, is dat slecht nieuws voor alle fondsen met hooggespannen groeiverwachtingen en die zijn veelal te vinden in de hoek van de megcaps.
De twee fondsbeheerders zien wel potentieel in cyclische valueaandelen, Europese aandelen en smallcaps omdat die lager gewaardeerd zijn. Bij de smallcaps is het belangrijk om selectief te zijn, want 40% van de onderliggende bedrijven is verliesgevend.
wel of niet EM-aandelen?
De VS blijven de toon aangeven op de financiële markten. Dat is volgens Hetts en Blackbourn voor de emerging markets zowel goed als slecht nieuws. Positief is dat als de Amerikaanse economie het goed doet dan profiteren de opkomende markten mee.
Negatief is dat als beleggers kunnen kiezen voor hoge rente-inkomsten in de VS, EM-aandelen met hun hoge risico daaronder lijden.
Kansen voor cyclisch Europa
Europese bedrijven hebben een paar voordelen. Ten eerste is het makkelijker om de relatief laaggespannen verwachtingen te verslaan.
Daarnaast zijn Europese aandelen cyclischer dan Amerikaanse. Dus als de economische groei hoger uitvalt dan verwacht, dan heeft dat een extra grote impact.
Japan geschrapt van de kooplijst
Japanse aandelen staan bij Hetts en Blackbourn niet op het verlanglijstje. Doorslaggevend is de Japanse yen. Die is jarenlang gedaald tegenover de dollar. Dat heeft in het voordeel gewerkt van de Japanse export. Maar hoe lang nog?
Hetts en Blackbourn denken dat de yen het dieptepunt nadert. Als de trend omkeert, verliest de aandelenmarkt een drijvende kracht.
Bij bedrijfsobligaties wordt de Eurozone verkozen boven de VS. Dat is vanwege de waarderingen. De rentepremie in de VS is te klein in verhouding tot de risico's.
Meld u aan voor de Belegger.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!