Printprobleem
2 december 2009 | Het Financieele Dagblad
Echt losgebarsten is het nog niet, een overnamestrijd om Océ, maar onder de oppervlakte sluimert het. Sinds het Japanse Canon twee weken geleden liet weten de printerfabrikant uit Venlo over te willen nemen voor euro 8,60 per aandeel heeft de eerste dwarse grootaandeelhouder zich al publiekelijk gemeld. Het Amerikaanse investeringsfonds Orbis weigert voor dat 'te lage' bedrag zijn 10% van de aandelen in te leveren bij Canon.
Dat Orbis dwarsligt is vervelend voor Canon, maar niet voldoende om de deal te saboteren. De Japanners willen uiteraard het liefst meer dan 95% van de aandelen in handen krijgen, want dan kunnen zij de overgebleven aandeelhouders volgens Nederlands recht gemakkelijk dwingen hun stukken aan te bieden. Dat zit er dankzij Orbis in ieder geval niet meer in.
Maar Canon hield al rekening met weerstand. Het liet bij zijn bod doorschemeren dat 85% van de aandelen voldoende is om de overname te laten doorgaan. Hoe het de rest inlijft lijkt van latere zorg. Wachten tot iedereen netjes aanmeldt, doet Canon ook niet: tot gisteren had het al 25% van de stukken op de beurs ingekocht. In totaal heeft Canon nu 54% in handen. Elk stuk Océ dat het bedrijf op de beurs inkoopt, maakt het voor ontevreden aandeelhouders lastiger om een hoger bod af te dwingen.
De grote vraag is of het Orbis gaat lukken om andere grote aandeelhouders in zijn kamp te krijgen. In de Londense City circuleren momenteel rapporten die moeten aantonen dat Océ eigenlijk veel meer waard is dan de euro 8,60 per aandeel die Canon betaalt.
Een van de belangrijkste argumenten is dat bestuur en commissarissen van Océ twee jaar geleden nog een overeenkomst hebben gesloten met het Japanse Konica-Minolta. In ruil voor een distributieovereenkomst, belooft deze branchegenoot om Océ tot 2013 niet over te nemen. Toen stond de koers van het aandeel nog boven euro 10. En waarom relatief kort geleden nog een beschermingswal opwerpen die - inclusief redelijke premie - op een waardering van euro 15 per aandeel uitkomt, om Océ nu voor een 'habbekrats' aan Canon uit te leveren?
Orbis hoopt nu dat de andere houders van een flink belang, het Britse Hermes en het Deense Sparinvest, stelling nemen tegen het bod van Canon. Beide hebben zij rond de 5%, dus één medestander is al voldoende om Canon het mes op de keel te zetten.
Orbis beargumenteert dat Océ veel meer waard is als het in stukken wordt opgeknipt en verkocht aan de hoogste bieder, een scenario dat het bedrijf niet serieus zou hebben onderzocht. Dat plan klinkt misschien hard, maar er is geen enkele garantie dat Canon straks niet precies hetzelfde doet met Océ.
Toch, als het er op neerkomt wil Orbis Océ helemaal niet in stukken scheuren, maar gewoon een paar euro meer van Canon. Geen fondsbeheerder die het zich in deze tijden kan veroorloven niet wat harder te werken voor een paar extra procenten rendement. Of in het geval van het structureel ondermaats presterende aandeel Océ: een paar procent minder verlies.
Bartjens@fd.nl
Copyright (c) 2009 Het Financieele Dagblad